6月30日，港交所现“五锣齐鸣”，为上半年新股市场划下句号。在这股浪潮中，江西生物制品研究所股份有限公司（6915.HK）便是其中之一。
作为港股首家抗血清标的，江西生物身处于一个拥有百年历史、全球参与者寥寥、一旦建立便难以撼动的细分赛道。当大多数药企在拥挤赛道中焦虑“如何脱颖而出”的时候，江西生物面对的是一个截然不同的命题：如何在别人不愿进入的地方，把壁垒越做越厚。
按弗若斯特沙利文数据，按2025年销量计，江西生物在中国人用TAT市场份额达65.8%，在全球市场份额达45.8%，且在中国市场连续19年保持50%以上份额。在菲律宾、埃及，公司份额均约90%。2025年公司人用TAT总销量约2990万支，其中出口约1640万支，几乎覆盖了中国TAT全部出口份额。
90后掌门的定力：踏上“难走，却也难追”的路
掌舵这家公司的，是又一位90后女性董事长代表——敬玥。据公司披露，敬玥拥有国际政治经济与管理背景，是获美国管理会计师协会认证的注册管理会计师。这份履历勾勒出一个横跨金融逻辑与产业认知的人物底色。
从委任江西生物近十年发展看，敬玥并未偏转江西生物的“航线”，向GLP-1减重药、PD-1免疫检查点抑制剂、ADC抗体偶联药物这类大热门进攻，而是继续坚挺在抗血清领域、以做强平台为主。
敬玥的选择，表面看为“守”，但细探下，却也具有明显的“反共识”特点。
图源：网络
所谓“难走”，在于抗血清的门槛，更在于抗血清的深度。
一支合格的TAT，需要对马匹进行至少半年以上的免疫程序，采集免疫血浆，经分离、提纯、除菌等十余道工序，方可制成符合《中国药典》的成品。任何环节的工艺偏差，都可能导致整批报废。从养马场到GMP车间，必须高度垂直整合，方能保证质量稳定与成本可控。不性感，不高频，不容易讲资本故事；但反过来，同业竞争少，形成独一无二的壁垒优势，难以被颠覆。
而在这条路上，支撑敬玥战略落地的，是一支深耕行业数十年的管理团队。总经理姚晓东在制药行业深耕逾32年，获认证制药工程高级工程师；公司副总经理兼研发团队负责人季冲，在抗血清产品的研究与生产领域拥有逾37年经验。年轻掌舵人的战略前瞻，与“老将”团队的产业积淀，构成了这家公司在港股药企群体中少见的代际化学反应。
数十余年间，这样的组合利用高效协同的全产业链及技术复用能力，以拳头产品人用TAT及江西吉安人用抗血清生产基地，作为管线版图的“内生动力”， 将国内规模最大的马匹饲养及免疫血浆采集基地，用做全产业链“源头活水”，在巩固人用抗血清龙头地位，推进抗蛇毒血清、马抗狂犬病免疫球蛋白F(ab’)₂等人用创新管线的同时，在2020年收购赤峰博恩并将管线外延至“兽用”领域，开发兽用TAT、拓展兽用繁殖用药、兽用抗感染药物。
如此的双轮协同驱动，推动着江西生物从全球规模第一的中国人用TAT提供商向抗血清全球领军者演进。
三重护城河：为什么这道路这么难追
“稀缺且低竞争”是产业客观结构决定的现实，也是江西生物“安全感”的真正根源。
江西生物前身，可以追溯到上世纪60年代，是中国早期规模领先的全产业链贯通的抗血清企业。诞生之初，便承担保障基层公共卫生的国家任务，亦是从这里起步，可以看到江西生物垒起的壁垒高墙。
时间与技术的双壁垒。从零建立一套“源头到制备”的抗血清体系，最少需要5至10年。而50余年积累之下，公司建立了从马匹繁育、免疫程序制定到抗体纯化、成品检验的全产业链控制能力，核心抗体纯化平台将传统盐析沉淀技术与离子交换层析、病原体特异性亲和层析等先进工艺融合，实现“江生”系列产品纯度与安全性的持续提升。目前，江西生物是全球唯一一家采用重组蛋白、mRNA和无血清技术高效开发抗原、中国首家且唯一一家为人用TAT采用去防腐剂包装及巴氏病毒灭活技术的抗血清企业。据资料显示，在自研第二代F(ab’)₂精制工艺、第三代高纯度层析体系基础上，江西生物正储备第四代AI基因序列设计技术路线，加速开发并推进毒素中和及感染性防治领域更多管线落地。可以看出，由时间构筑起来的技术纵深，并非新入局者可以轻易撼动。
参与者的稀缺性。全球范围内，能规模化、稳定生产符合药典要求的马源性抗血清产品的企业屈指可数。在国内人用TAT市场，江西生物是唯二规模化生产的企业之一，2025年公司在中国人用TAT市场按销量份额达65.8%，在全球按销量份额达45.8%，连续19年覆盖全国TAT近一半的临床用量供给。
图源：公司招股书
全产业链的不可复制性。公司在江西和内蒙古赤峰分别运营生产人药和兽药基地，形成从生物资产（马匹）到成品制造的全链条控制。这一控制能力延伸至出口同样成立，目前江西生物人用TAT出口覆盖全球逾30个国家和地区，占中国TAT出口近100%，在菲律宾和埃及市场份额均约90%。这背后正是一条靠产品稀缺供给能力的渐进式扩张的全球路径，而江西生物的“稀缺”逻辑也并非全然孤立。回望国际制药史，默沙东从“主被动免疫”单点突破起家，逐步横跨至“人用药+动物保健”双轮驱动的全球药企。而江西生物的“人用+兽用”双轮管线，其协同结构上，正是这一路径在抗血清赛道上的延续与重演。
商业壁垒之外，还有公司对于未来管线研发的押注。资料显示，公司将逾三分之一的IPO募集资金投向候选产品研发：人用药方面，抗蝮蛇毒血清、抗五步蛇毒血清临床进展持续推进，计划2028年-2029年陆续申报生产批件并即将上市；多价抗蛇毒血清与马抗狂犬病免疫球蛋白F(ab’)₂正处工艺研究阶段，预计2029年提交再IND申请；兽用药方面，兽用TAT和孕马血清促性腺激素（PMSG）下半年上市，多款新兽药将在2026年四季度启动商业化，近期释放新兽药获批提速信号。
根据世界卫生组织数据，全球每年发生约540万例蛇伤案例，合格抗蛇毒血清长期短缺，东南亚、非洲尤其突出；马抗狂犬病免疫球蛋白在狂犬病高发国家同样属于战略性稀缺物资。再看食品安全与耐药菌公共卫生压力下，动物抗生素替代方案的供需矛盾、受全球少数跨国药企主导的兽用繁殖管理，中国仅有九个PMSG原料药获批企业等。无论是人用还是兽用，这些方向的底层逻辑高度相似：需求刚性、供给稀缺、参与者有限。
若说人用TAT是公司第一曲线，这条双轮管线承载的，正是江西生物从单品到平台真正意义上的第二曲线想象。
成就聪明的生意
避开最拥挤的赛道，走“难走、却也难追”的路，将壁垒做厚、品质做稳——这是江西生物的路径。
90后掌门以国际化视野重构战略框架，却把最旺盛的创业精力压在了抗血清全产业链一体化平台上；老将团队坐镇研发纵深，深挖抗血清技术价值，构建触探病毒感染、细菌及细菌毒素感染、生物毒素中毒、自身免疫性疾病四大应用领域的创新管线版图。
在中国生物医药的版图中，抗血清仍是一片被低估、却足够坚硬的拼图。
能否最终兑现“全球细分赛道之王”的叙事，仍需要抗蛇毒血清的临床推进、出口扩张的持续兑现，以及在增值税政策调整与产线改造的双重压力下穿越2026年的真实考验。定力，是90后掌舵人留给市场最重要的信号；安全感，则是江西生物留给资本最深层的底座。
最聪明的生意，是一门叫做“坚定而坚守”的生意。江西生物，正在把这句话，写成一家公司的股价历史——它的下一章，不是关于热闹，而是关于中国抗血清的“默沙东未来”。
来源：21世纪经济报道
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