法国经济前景在社会紧张局势中疲软

今年伊始，法国经济表现好于其他欧洲国家

在2023年前几个月，法国经济的表现略好于其他欧元区国家，在经历了2022年下半年的一段近乎停滞的时期后，今年第一季度法国GDP增长了0.2%。在高通胀的背景下，家庭消费在2022年底大幅下降后，已经企稳，但这种企稳在一定程度上是人为的。

由于政府减少了对能源消费的支持，公共能源消费下降，而家庭能源消费上升，抵消了食品消费的急剧下降(降至23年来的最低水平)。与此同时，在利率上升的拖累下，投资急剧下降。全球经济放缓也加重了法国出口的压力。

紧张的社会气氛使信心处于极低水平

今年前几个月的社会气氛紧张，春季发生了多起反对养老金改革的示威活动，初夏又因一名青年在检查站被警察打死而在一些地区发生骚乱。尽管这些事件在当时对某些行业的微观经济影响可能很大，但其影响通常会在之后被抵消。研究表明，对宏观经济的影响通常非常有限，最多只能使年增长率下降0.1或0.2个百分点。

尽管如此，这些事件还是引起了广泛关注，并可能导致消费者信心保持在历史最低水平，家庭储蓄率远高于其长期平均水平。在通胀率居高不下、利率不断攀升、财政政策扩张性减弱的背景下，这导致了国内需求的疲软势头，并可能在未来几个季度持续下去。

鉴于埃马纽埃尔·马克龙总统在议会中缺乏多数席位，未来几年，紧张和分裂的社会和政治环境可能仍将是常态，并将继续减缓或阻止重要改革的实施。将退休年龄从62岁提高到64岁的养老金改革将于2023年秋季生效。

温和的前景

从行业的角度来看，对旅游相关活动的强劲需求和今年夏季的高预订量应该会支持法国第三季度的经济活动，但此后这种支持应该会减弱。与此同时，工业部门正受到全球需求疲软的影响。调查结果显示，企业领导人对订单的评估在过去几个月里一直非常疲弱。与此同时，成品库存仍然很高。这意味着未来几个月的产量可能会下降，因为企业看不到新订单，必须清理库存。自1月份以来，制造业PMI指数一直处于收缩区间(低于50)。

简言之，法国经济的增长前景是温和的。第二季度的增长将会疲软，GDP的下降仍然是一个风险。在旅游业健康状况良好的支持下，第三季度的增长应该会略有好转，旅游业继续从大流行后的复苏中获益良多。但这可能会在第四季度失去动力，在全球经济放缓和高利率将对需求产生越来越大影响的背景下，2023年年底和2024年年底看起来更弱。

我们预计今年经济增长在0.5%左右。到2024年，由于较低的通胀，家庭购买力的逐步复苏可能会被更疲软的全球需求所抵消。因此，我们没有央行那么乐观，预测2024年法国GDP增长0.6%(相比之下，法国央行的预测为1%)。

反通胀的趋势已经开始，并将持续下去

由于能源价格下跌和食品价格增长放缓，法国6月份的通货膨胀率为4.3%，而5月份为5.1%。通货膨胀率的下降将在未来几个月继续下去。生产者价格指数增长明显放缓。此外，企业价格意愿正在大幅放缓：制造业的价格意愿处于2021年初以来的最低水平，而服务业的价格意愿处于2021年11月以来的最低水平。这些数据还不包括农产品价格，农产品价格正在大幅下跌，这应该会导致未来几个月食品通胀大幅下降。

因此，反通胀的趋势显然正在进行，并将持续下去。然而，由于能源的基数效应不太有利，法国的这一趋势可能会比其他国家慢。关税保护和燃料退税阻止了2022年夏秋两季能源价格的大幅上涨。因此，未来几个月法国的能源通胀可能会回到正水平，与其他国家不同，2023年剩余时间的能源价格可能会保持在高于2022年的水平。这可能会使今年秋季和2023年底法国的总体通胀率高于其他地区。但这并没有改变整体情况：最终，尽管不像其他地方那么明显，但反通胀正在顺利进行，并将在未来几个月继续在法国出现。

虽然这种趋势显然令人鼓舞，但这并不意味着通胀问题已经完全结束。仍然有一个主要的风险，即服务业的通货膨胀，在未来几个月可能会增加，并可能在年底前成为法国通货膨胀的主要因素。最低工资的连续上涨，特别是在2023年1月和5月，将转嫁到所有工资，这将继续推高服务价格。法国央行(Banque de France)估计，到2023年，谈判加薪平均将达到4.4%(2022年为2.8%，2021年为1.4%)，通常还会有一次性奖金作为补充。在招聘困难最严重的部门，工资增长更为明显。

我们预计，尽管经济放缓，但未来几个季度劳动力市场仍将保持紧张，工资增长可能会进一步加强。然而，考虑到我们预计未来几个季度的降价意向和疲软需求，工资上涨很可能不会完全转嫁到销售价格上，从而影响利润率。因此，通胀压力，包括服务业的通胀压力，最终应该会消退。我们预计2023年CPI通胀率平均为4.6%(统一指数为5.6%)，2024年为2.1%(统一指数为3.1%)。