债券投资者押注短期机会

尽管预示债券熊市即将结束的信号不多，债券投资者开始对赌短期机会，他们认为流动性将逐步放宽，8月份的经济数据可能弱于前几个月水平。

上周流动性环境较前几周有所好转。本周CFETS-ICAP的货币市场信心指数平均水平为43.25，自前两周的59.7和59.2下降。指数下降说明流动性环境改善。

与此同时，回购利率维持在同一水平。基准7天存款机构回购利率（Drepo）（仅针对银行）本周平均水平为2.8247%，较上周的2.9163%回落。反应所有金融机构借款成本的7天回购利率本周平均水平为3.1689%，对比上周为3.8239%。

中国人民银行继续坚持流动性既不宽松也不收紧的立场，调整了交易员的预期，更多的人认为表示更安全。

一位来自华南的银行间交易员表示，“今天的流动性环境依然恰当”，“但中国人民银行的立场让我怀疑好日子不会持续太久，可能很快就会出现拐点”。

银行间交易员表示，“好了伤疤忘了疼，很多人已经忘记了前几周市场流动性十分紧张，我现在就开始借款为季末做准备”。因为银行需要为宏观审慎调查以及其他调查结果。

周三，中国人民银行通过28天逆回购净注入200亿元，这是7月17日以来首次采用更长期限的回购操作，一些交易员以此作为央行有意维持9月份市场流动性相对宽松的信号。

周三一位来自证券机构的交易员表示，“现在我认为市场对流动性环境相对悲观和谨慎，但没有这样的必要”。“10月中旬召开中共十九大，中国人民银行今天释放了宽松信号（28天回购），因此我认为流动性在一段时间内依然良好”。

证券机构交易员称，重启28天逆回购操作表明央行有意以平稳的方式帮助金融机构度过季末。

中国人民银行周四通过一年期中期贷款工具（MLF）净注资1285亿元，也强化了本月央行有意照顾流动性的观点。

除了通过公开市场操作释放“信号”以外，分析师还认为流动性环境在9月份将得到改善，因为中国人民银行用于回笼资金的工具更为有限。

周四中国招商证券分析师徐寒飞和刘宇在报告中指出，“中国人民银行从银行系统回笼流动性的主要工具是让逆回购到期，而目前到9月份现有的逆回购规模仅为1100亿元”。“因此9月份流动性环境不会过于紧张，由于财政支出到9月末的流动性环境可能会放松”，只要央行不像2014年11月份那样积极的使用回购从市场回笼流动性，而地方政府往往在每个月月末增加财政支出，这会促使流动性情况改善。

市场还在等待8月份的经济数据，为中国经济方向提供更多信息。

周四国盛证券在报告中指出，“6月份的数据显示经济增长好于市场预期，而7月份数据恰恰相反，这令市场对中国经济的预期好坏参半”，“现在市场在等待8月以及9月的数据以进一步判断经济状况；如固定资本投资、特别是实体部门投资的情况”。

分析师表示，目前好的策略似乎是对赌经济走弱，因为国债收益率上扬提供了不对称的回报：亏损风险有限，但获益潜力大。

国泰君安证券分析师秦汉和高国华在周四的报告中称，“自今年年初以来国内债券市场呈现下行趋势”。“随着9月份流动性环境可能好转，支持债券市场走跌的理由寥寥无几。如果经济数据证实经济疲弱，那么已经低迷的债券市场可能还有大量空间上扬”。

交易最活跃的10年期国债（2027年8月3日到期）周四收盘报3.6350%，接近市场认为牢不可破的3.7%。

周三，财政部大手笔拍卖了800亿元10年期国债，收益率为3.6341%，结果好于预期，说明银行持有长期国债的愿望强烈―这种情况将利好于二级市场国债收益率。

交易员还表示，周四有传闻称中国央行发布窗口指导，3个月可转让存单（NCDs）收益率不得超过4.70%，市场认为这一举动说明央行认为目前的NCD利率水平过高，债券投资者受到鼓舞。

然而，近期监管层的动作，包括上周禁止发行超过一年的可转让存单（NCDs）以及发布货币基金指导限制其投资范围和发展速度，都引发了加强监管将打击债券市场信心的担忧。

一位来自北京的商业银行交易员表示，“尽管流动性环境近期表现不错，但货币市场基金的新规令市场担忧严格监管会卷土重来”。“上述因素和强劲的采购经理人指数（PMI）都表明潜在经济环境不错，也支持了收益率继续上行”。

8月份官方制造业PMI指数为51.7，好于MNI的调查市场预期的51.3，也好于7月份的51.4。

一些分析师表示，目前投资者依然耐心，等待明显的长期机会。

兴业证券分析师唐跃和华卫平表示，“可以肯定的是严格监管将持续一段时间，这将限制金融机构债务扩张…非银行金融机构将受到债务的更大压力”。“因此市场的不稳定因素并没有得到解决，还将面临流动性和信贷紧缩的负面冲击”。

“很快会到来购买长期债券的好时机，我们注意到信贷息差在扩大，流动性和信贷紧缩会导致非银行金融机构降杠杆”。“我们认为投资者将更灵活，持守久期相对较短的投资组合，在不稳定性解决之后等待更大的机会”。