德国10月份通胀率下降

德国总体通胀率继续下降。根据刚刚公布的初步估计，10月份的总体通胀率从9月份的同比4.5%降到了同比3.8%。欧洲统一的德国通胀指标从9月份的同比4.3%骤降至同比3.0%。国内和欧洲衡量标准之间的差异主要是由于基数效应和对打包假期的不同衡量标准造成的。德国的通货紧缩仍然主要是基数效应的结果，尽管一些行业已经开始出现实际的价格下降。

更多的通货紧缩即将到来

今年早些时候围绕通胀数据的一些统计噪音终于消失了。我们现在注意到的是基数效应，主要体现在能源和食品价格的上涨上，但也体现在一些行业的月度价格下跌上。一些地区国家的食品价格再次下跌，这一趋势始于今年春季。与此同时，服务价格——尤其是酒店服务和旅游价格——反映了夏季假期结束后的预期反应和需求的减弱。事实上，在很长一段时间以来，月度价格走势首次优于历史平均水平。

展望未来，基数效应应该会在未来几个月继续推动通胀进一步下降。然而，实际的价格下跌并没有形成势头，也没有真正蔓延到整个经济。随着经济停滞和需求进一步减弱，这种情况可能很快就会改变。旅游和酒店服务价格的下跌可能预示着一个更广泛的趋势，即逢低买进的时机已经到来。与此同时，最近油价过山车般的走势有力地提醒人们，通胀压力进一步缓解的基本假设是多么脆弱。目前，我们预计德国的通货膨胀率将在今年年底前降至3%左右。

诚然，这种前景面临的风险是显而易见的，而且明显是上行的。我们也不要忘记，未来几年的通货膨胀率将高于疫情前。人口结构、去风险化和去碳化都支持对价格水平施加上行压力。在某个时间点，欧洲央行(ECB)可能会后悔将通胀目标重新定义为2.0%，而不是“2%左右”。

说到欧洲央行，今天的德国通胀数据加强了按兵不动的理由。上周欧洲央行会议语气的明显变化证实了我们的观点，即上周开始的暂停将很快成为官方加息的峰值。欧洲央行不仅对欧元区增长前景持更为谨慎的态度，而且对如何应对油价上涨也采取了更为温和的态度，这表明欧洲央行实际上已进入当前加息周期的下一个阶段：在更长时间内保持高位。