欧洲的能源危机将是一个持续的经济逆风

过去几十年来，尽管对可再生能源进行了大量投资，但欧洲对俄罗斯天然气的依赖程度一直在增加。事实上，来自俄罗斯的欧洲天然气比例从2001年的26%上升到2019年的37%。现在，随着乌克兰战争的爆发，俄罗斯正在利用这种依赖性来试图破坏欧洲对乌克兰的支持，并推动放松制裁。

对俄罗斯天然气的依赖意味着整个欧洲大陆的价格已经上升到历史新高。事实上，自2010年以来，欧洲的产权转让基金（TTF）基准天然气价格已升至其平均水平的近8倍。然而，整个欧洲大陆感受到的痛苦并不一样，北欧，中欧和东欧的国家通常最依赖俄罗斯的天然气。

天然气在欧洲经济中扮演着重要的角色，用于家庭供暖、重工业以及作为电力生产的边际燃料。因此，这些创纪录的高价格已经成为欧洲经济的逆风。但是，由于乌克兰战争看不到结束的迹象，金融市场已经开始预测，天然气价格将持续高企到2023年和2024年。本周，我们考虑了这对欧洲经济前景的影响，重点关注四个主要渠道：对消费者需求的影响、工业生产、货币政策和财政政策。

首先，消费者需求已经受到高昂的能源价格、产能限制和劳动力市场紧张的打击。消费者信心急剧恶化，因为现在许多国家的水电费预计将翻倍。同样，由于机场和旅馆的容量限制，假日、餐馆和其他服务的价格急剧上涨，尽管工资大幅上涨，但无法征聘到足够的工作人员。此外，由于全球供应链瓶颈缓解缓慢，商品价格仍然居高不下。总而言之，能源、服务和商品的高价格是整个欧洲消费者需求的主要阻力，尽管一些较富裕的家庭储蓄水平很高。

其次，创纪录的高昂天然气价格已经导致大型企业天然气用户减少了10%以上的消费。更进一步说，为了应对俄罗斯减少天然气流量，欧盟已经谈判达成了2022年天然气使用总量减少15%的目标。但是，如果俄罗斯完全切断天然气，这就远远不够。高盛（Goldman Sachs）估计，俄罗斯停止通过Nord Stream管道的天然气流量将使欧元区的GDP减少3.5%，德国减少3.7%，意大利减少5.6%，法国减少1.5%。鉴于这一流量已经减少到只有产能的20%，那么我们可以得出结论，通过降低欧洲的工业生产，GDP已经受到相当大的打击。

第三，我们考虑对货币政策的影响。欧洲央行（ECB）和英格兰银行（BoE）都落后于美联储（Fed）实施的一系列激进的加息措施。这已经给欧元和英镑带来了下行压力，它们相对于美元已经贬值。货币贬值正在增加通胀压力，此外，欧洲通胀对能源价格更敏感，欧洲的能源价格也高于美国。因此，欧洲央行或英国央行都很难避免大幅加息，尽管GDP增长大幅放缓的现实前景。

最后，财政政策无法出手，原因有二。首先，与大流行前相比，政府以更高的赤字和债务水平运行，这限制了财政空间。其次，政府无法在不推动能源需求和通胀上升的情况下向所有企业和家庭提供广泛的支持。因此，财政支持必须是有限的和有针对性的，直接支付给最脆弱的企业和家庭。

总之，消费需求疲软、工业生产受限、货币政策收紧和财政支持有限，意味着欧洲经济体面临几大严峻的逆风。这些不利因素都是由乌克兰战争导致的高能源价格和/或从俄罗斯进口的天然气有限造成的或加剧的。这场战争似乎越来越有可能拖到2023年，这意味着欧洲的经济衰退现在看起来更有可能，通货膨胀率可能会持续到明年的高位。