反对党赢得了选举
出口民调显示，法律与正义党(PiS)在波兰选举中获得最多选票，但只有36.6%的支持率，未能在议会下院获得多数席位。他们在460名议员中占198名，预计现在将成为反对派。他们的竞争对手“公民联盟”以31%的得票率(161个议员)位居第二，但他们应该能够与他们宣布的联盟伙伴“第三条道路”(得票率13.5%，57个议员)和“左翼”(得票率8.6%，30个议员)组成政府。极右翼联邦党仅获得6.4%的选票和14名议员。
这次选举最大的惊喜是创纪录的72.9%的投票率，这是波兰1989年开始政治和经济转型以来的最高投票率。第三条道路的支持率出人意料地上升，因为它可能从法律与正义党那里获得了中间派的选票，而联邦得到的支持比预期的要弱得多。
接下来的步骤并非没有担忧
宪法规定了组建新政府的三个步骤。根据总统的声明和即将离任的总理马泰乌什·莫拉维茨基的声明，尽管在议会中缺乏多数席位，并且几乎没有机会组建政府，但现任法律与正义党将试图组建政府。这一步骤最多应该持续两个月。
第二步，组建政府的任务将移交给议会。公民联盟、第三条道路和左派可能在众议院获得248票，因此他们几乎肯定会组建政府。
然而，第一种情况需要大约两个月的时间才能实现，第二种情况还需要两周的时间。
人们担心权力的移交是否会和平并符合规定。我们认为应该是这样。另外三场选举临近：地方选举、欧洲选举和最重要的总统选举，这意味着如果法律与正义党阻碍选举进程，它在其他选举中的胜算就会降低。
加强总统的作用
众议院新的权力平衡意味着总统安杰伊·杜达将发挥更大的作用。今天的反对派未能赢得推翻总统否决权所需的278个席位中的多数。此外，拥有200个席位的法律正义党将是一个非常强大的反对派，别忘了，它在波兰国家银行、宪法法院、国家媒体委员会等机构也有代表。
然而，我们的期望是，权力的移交将是一个相当顺利但漫长的过程。而第一位总理，至少在几个季度内，很可能是唐纳德·图斯克。恢复制度秩序，改善与欧盟的关系，并释放来自复苏基金的资金可能是新政府的首要任务。
对金融市场的结论
市场松了一口气，因为议会陷入僵局和进一步提前选举的威胁已经降低。
至少从出口民调来看，反对派的优势足够大，不太可能出现不稳定。总理莫拉维茨基宣布，他将尝试组建政府，但计算结果表明，反对派政府可能在第二步中组建，并将成为执政党。
选举的结果表明，明年将更容易为预算的高借贷需求融资。金融市场认为反对党的胜利将意味着欧盟资金的迅速解冻，所有反对党都认为这是一个优先事项。
这些因素表明兹罗提正在走强
我们假设外国投资者回归波兰债券市场(在多年减持波兰国债之后)，近年来外国资本一直绕过波兰债券市场。反对党政府的可能性也意味着，在我们最近看到的已经相当可观的外国直接投资(FDI)流入(2022年超过GDP的4%)的基础上，外国直接投资(FDI)可能会增加。这些因素表明兹罗提正在走强。
我们预计财政政策将继续保持扩张性，因为还有三场选举——地方选举、欧盟选举和总统选举——即将到来。现任政府计划2024年净借款需求为2250亿兹罗提，而2023年为1430亿兹罗提。我们估计，到2024年，当地储蓄可能会覆盖其中的三分之一，低于2023年的三分之二。我们预计，这些支出计划在任何政权更迭后都将保持不变。
我们从反对派计划中看到潜在的额外200 – 300亿兹罗提的新支出，这可能在明年实施，但它们可能被较低的国防支出所抵消。鉴于许多新兴市场债券投资者多年来一直在减持POLGBs，而现在PLN的前景更为乐观，我们预计满足这些借款需求应该会更容易。
在短期内，该国议会选举的结果将对兹罗提的走势起决定性作用。如果出口民调得到证实，人民解放军的实力增强应该是永久性的。这是因为投资者正指望新的联合政府解决与欧盟的冲突，这将使复苏基金(Recovery Fund)的资金迅速解冻，外国直接投资流入比已经稳固的规模更大是可能的。我们预计欧元/兹罗提将回到接近4.40的水平。
年底前仍会有一些风险，但我们认为，考虑到预计有投资组合资本流入债券市场，以及外国直接投资增加，这些风险不会像选举结果那么严重。
也就是说PLN的一些风险值得注意。这些因素包括2024年的高额借款需求、评级机构预期的扩张性财政政策的延续，以及最近一直在改善的国内国际收支状况的恶化。
到今年年底我们预计欧元/兹罗提将在4.40-4.50之间。
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