惠誉确认越南南方电力公司的评级为 “BB”；前景乐观

2023年3月28日：惠誉国际评级将南方电力公司(EVNSPC)的长期外币发行人违约评级确定为“BB”，并给予积极展望。

该评级反映了EVNSPC的“BB”独立信用状况(SCP)，该信用状况与母公司越南电力公司的评估处于同一水平，因为EVN对EVNSPC的财务状况施加了重大控制，包括确定其盈利能力。尽管EVNSPC的财务状况相对于其SCP要强大得多。SCP还反映了EVNSPC作为纯配电公用事业公司在其经营领域具有垄断地位的稳定运营状况。

对EVNSPC的正面展望与对EVN的展望是一致的。如果EVNSPC的SCP减弱，EVNSPC的评级将与EVN持平，这是基于我们的评估，即根据惠誉的母子公司联系评级标准，EVN有 “强烈”的动机来支持该子公司。

主要评级驱动因素

强大的市场地位：EVNSPC得益于其在越南南部地区(不包括胡志明市)配电的垄断地位。我们预计越南强劲的增长前景将继续推动EVNPSC的电力需求和收入增长。EVNSPC多元化的交易对手和低应收天数也支持了其信用状况。然而，该监管框架的历史较短，该框架规定的关税期限只有短短6个月，以及政治风险限制了其业务状况，就像其母公司一样。

2022年强劲增长后的疲软：惠誉估计，2023年EVNSPC的发电量将增长5.1%左右，而2022年为8.6%(2021年：3.1%)。大流行后越南经济的复苏带动了2022年的强劲增长，但2023年的增长可能会放缓，因为在利率上升和地缘政治紧张的背景下，越南南部的主要经济活动之一制造业面临全球经济放缓的风险。我们预计2024年至2026年期间发电量增长将恢复至6%-6.5%。

交易对手多样化，应收账款风险低：EVNSPC的信用状况受益于其稳定和多样化的客户基础，前20名客户约占总收入的10%。交易对手风险的降低还体现在EVNSPC的高回收率(远高于99%)和短于5天的应收账款天数。

可控电价上涨：根据2017年8月推出的监管框架，EVN可以每六个月提高一次零售电价，以适应生产成本的上升。自动调整限制在5%。5%-10%的价格上涨需要得到工业贸易部(Ministry of Industry and Trade)的批准，更大幅度的价格上涨需要得到总理的批准。政府在2022年维持了整体关税，以支持疫情后的经济复苏，尽管燃料价格有所上涨。我们预计，由于大宗商品价格走软，2023年关税只会小幅上调。

低ROE：我们预计EVNSPC的股本回报率(ROE)将受到2022年燃料价格上涨和相对稳定的关税的压力。EVN制定了大宗供应关税，这是分销公司(包括EVNSPC)的主要成本组成部分，目的是为他们提供适度的利润水平。EVNSPC的净资产收益率平均约为2%，鉴于我们预计关税将有所增加，大宗商品价格将下降，我们预计净资产收益率将从2023年恢复到历史水平左右。

高资本支出预测：惠誉预计EVNSPC的资本支出在2023-2025年将保持在每年约8.5万亿-10.3万亿越南盾的高位，因为过去两年的支出受到了大流行的限制(2021年：6.0万亿越南盾，2022E: 7.3万亿越南盾)。EVNSPC的资本支出主要用于加强配电网和建设变电站和输电线路，以提高供电能力。惠誉估计，EVNSPC的EBITDA净杠杆率在2022年略有下降至0.8倍(2021年为1.0倍)，并将在2023-2025年保持在1.0 -1.3倍。

在EVN中的整体地位：我们评估EVN支持EVNSPC的动机为“高”，如果EVNSPC的SCP减弱到低于EVN的评级，导致它们的评级被拉平。这是基于我们对两者之间 “高 ”运营和战略联系的评估，因为EVNSPC在集团中的地位是不可或缺的。EVNSPC是EVN集团旗下的五家分销公司之一，在其运营领域具有垄断地位。EVN任命EVNSPC的主要管理层，批准其业务和投资计划，监督子公司的财务管理，并批准主要管理人员的薪酬方案。

推导总结

EVNSPC的评级反映了其 “BB”的SCP，与国有的EVN处于同一水平，后者拥有EVNSPC的100%股权。EVNSPC得益于其在越南南部的垄断性分销业务、多样化的交易对手和低应收账款。SCP也反映了EVN对EVNSPC财务状况的重大控制，包括决定其盈利能力，尽管EVNSPC的财务状况相对于其SCP要强得多。

越南电力公司垄断了越南的输配电业务。它还拥有并运营着该国大部分的发电装机容量。EVN的分销业务具有高度战略意义，并通过EVNSPC和其他四家全资子公司运营。

根据惠誉的母子公司联系评级标准，越南中央电力公司、越南北方电力公司、河内电力公司和胡志明市电力公司的评级也反映了他们的SCPs。EVN通过其100%的所有权，对EVNCPC、EVNNPC、EVNHANOI和EVNHCMC的业务和财务状况具有强大的联系和广泛的影响力。

国家电力传输公司–EVN集团内的一家输电公司–的评级上限为母公司EVN的评级。与EVNSPC相比，EVNNPT作为纯传输运营商运营风险更低，地域多元化更好。此外，EVNNPT的ROE由监管机构确定，尽管与EVN进行了协商。相比之下，EVN对EVNSPC的影响更为显著，包括决定盈利能力，这就解释了为什么EVNSPC的SCP比EVNNPT低一个等级。