美联储长期GDP前景黯淡

在对美国从2007-2009年的经济衰退中复苏缓慢感到困惑多年之后，美联储在2016年9月的政策会议上进行了清算。

纽约联邦储备银行现任行长、时任旧金山联邦储备银行行长的John Williams说：“由于生产率低下和人口老龄化，美国每年2.5%或以上的典型经济增长率不再可能持续下去。”会议记录显示政策制定者将其长期GDP增长预期中值下调至1.8%，延续了大约十年来的下滑趋势。

在接下来的三年里在这场改变世界的大流行的另一边，美国已经把这种看似有限的限制抛在了身后，自那以来的28个季度中，有21个季度的经济增长率超过1.8%，其中包括2016年美联储会议到冠状病毒大流行爆发之间的几年里，年增长率为2.5%，到目前为止，在乔·拜登(Joe Biden)总统任期内的平均增长率为3%。

新冠肺炎疫情在2020年其中两个季度对经济增长造成了巨大打击，政府随后采取了数万亿美元的应对措施，这给人们对新趋势的理解蒙上了阴影。

但是当政策制定者本周晚些时候在怀俄明州Jackson Hole召开的美联储年度研究研讨会上集中讨论“结构性转变”时，他们将不得不努力应对一个深度波动的经济，美国劳动力增长好于预期，制造业建设激增，全球供应链变化，持续的高通胀，以及现在生产率提高的迹象。

他们不太可能放弃对美国经济潜力的悲观看法。在这一点上，人口增长放缓与美国的前景息息相关，移民问题仍然是一个充满政治色彩的问题，而经济增长的另一个关键驱动因素，生产率的提高也很难预测。

投资公司贝莱德(BlackRock)的经济学家在本月发表的文章中，对他们所认为的“充分就业停滞”提出了更为严厉的看法，认为随着婴儿潮一代退休、通胀仍不稳定、劳动力短缺持续存在，美国的潜在增长率将低至1%。

但近年来，政策制定者们已经感到足够惊讶，一场更大的讨论正在开始，其中一些以技术分析的形式表达，比如潜在利率是否已经上升，有些则是直截了当的观察，即人们的行为一直与专家们的预期不同。

例如从2016年9月到2019年，美国劳动力的增长速度大约是美联储工作人员认为可能的趋势，每年0.5%的两倍，这一速度在2022年可用工人数量从疫情驱动的低迷中恢复到之前的高点后得以维持。

前英国央行政策制定者、现任华盛顿彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)所长Adam Posen表示吸引人们进入劳动力市场的能力甚至远高于支持者的想象。他说：“美联储对这个问题的误读是一个重大失误，可能会影响对经济现状的分析。”

主要是财政问题吗?

然而要让现有的工人增加经济产出，他们必须有事可做。自2016年以来截然不同的特朗普和拜登政府的政策以一种偶然的互补性结合在一起，使就业和经济增长都高于美联储对潜力的估计。

在前总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)的领导下，企业减税和其他改革以令央行惊讶的方式推动了经济增长，而在他的继任者乔·拜登(Joe Biden)总统的领导下，一系列与能源和技术相关的产业政策，以及正在筹备的基础设施支出，引发了制造业建设的繁荣。两位总统都增加了流行病恢复计划，这些计划可能仍在推动消费者和地方政府的支出。

特朗普执政前的2020年2月，失业率为3.5%，自2022年3月拜登执政以来，这一水平基本上一直保持在这一水平，而经济仍在每月增加约20万个就业岗位。

世界大型企业联合会(Conference Board)首席经济学家Dana Peterson说：“这是不可持续的。在政府税收和支出政策的推动下，高于潜在水平的经济增长并未反映出经济表现的任何根本转变至少目前还没有，现在面临着两个障碍。”

一个是不断上升的公共债务。Peterson说：“虽然近年来借入的一些资金可能会随着基础设施或其他项目的改善而提振经济表现，但最终结果可能会拖累经济增长和私人投资。”

另一个是美联储。美联储正在与高通胀的爆发作斗争，高通胀在很大程度上与疫情及其应对措施有关，高利率的设计正是为了迫使经济增长低于趋势水平。

美联储主席鲍威尔定于周五在Jackson Hole会议上发表讲话。

自2022年3月以来，美联储已将利率上调了5.25个百分点，以遏制通胀飙升，但迄今为止经济方面的反应没有预期的那么多。今年第二季度，美国经济同比增长2.4%，第三季度可能也会强劲增长。虽然许多经济学家认为经济即将放缓，但经济增长保持强劲的时间越长，美联储可能就越觉得需要依靠经济。

美联储政策制定者对美国潜在经济增长的预期中值已从10年前的2.5%左右下滑至2023年6月的1.8%。

未来6-12个月可能出现衰退，这是美联储的作用，世界大型企业联合会的Peterson表示。在这之后我们将进入一个增长较慢的阶段。

新的生产力制度?

另一种观点与美联储前主席Alan Greenspan在上世纪90年代中期的预言如出一辙，他认为经济增长的加速源于技术进步，技术进步为工人每小时生产更多产品铺平了道路，从而使经济在不推高通胀的情况下实现更快增长。在同僚要求在经济加速时提高利率的压力下，Greenspan没有与经济扩张作斗争，而是抵制和适应了经济扩张。

在大流行开始时，一些经济学家提出，技术应用的变化或向远程工作的转变可能会提高工人的产出。

在去年的Jackson Hole会议上，旧金山联邦储备银行经济学家、生产力专家John Fernald和他的同事Huiyu Li在一篇论文中表示，尽管疫情重新安排了一些行业趋势，但它并没有改变生产率每年增长约1.1%的潜在“缓慢增长机制”。相比之下他们指出从1995年到2005年，生产率每年增长约2.5%。

摩根大通(JPMorgan)首席美国经济学家Michael Feroli本月写道：“今年第二季度美国生产率折合成年率跃升了3.7%，对当前三个月生产率将出现强劲增长的预期给人们带来了生产率趋势正在回升的一线希望。随着软件和信息处理领域投资的增加，这种变化可能会有一些支撑作用，可能会导致人工智能应用的扩散。”

在通胀仍居高不下的情况下，这对美联储来说可能无关紧要。但这可能有助于经济在价格降温的情况下继续增长，这是美联储希望实现的“软着陆”的另一个支撑，也可能是潜力上升的证据。

北方信托资产管理公司(Northern Trust Asset Management)全球固定收益部门全球宏观主管、鲍威尔前高级顾问Antulio Bomfim表示很难将最近几年的情况推断为对长期形势的任何重新评估。但是话虽如此我还是会看到。