《每日经济》 DailyEconomic – 全球铜市场正在经历一场由美国关税政策不确定性引发的供应链重构。由于美国政府迟迟未公布是否对进口精炼铜征收关税，市场提前形成巨大贸易套利窗口，大量铜资源持续流向美国，导致美国库存快速增加，而伦敦和上海交易所库存持续下降。数据显示，美国2025年精炼铜进口量同比增长80%，达到164万吨；今年前五个月进口量继续增长13%，达到76.3万吨。大量铜进入美国仓库，使美国交易所库存占全球可见库存比例升至58%。
这种库存集中化正在深刻改变全球铜贸易格局，而作为全球最大铜消费国的中国，首当其冲承受着供应收缩的压力。上海期货交易所铜库存已从3月高点43.3万吨大幅下降至约6.96万吨，降幅超过80%；国内社会库存同步回落，年内自高位减少47万吨，当前降至12万吨。持续去库推动现货基本面持续走强，国内铜现货报价从贴水攀升至升水470元/吨，现货紧俏特征十分突出。衡量中国进口需求的重要指标——上海洋山铜溢价，已从6月的每吨59美元升至115美元，达到四年来最高水平；从年初的20美元/吨升至当前水平，已是年初的五倍多。国内高升水、高进口溢价与大幅去库三者形成共振，持续夯实铜价支撑。
上游冶炼端承受的压力更为严峻。铜精矿加工费（TC）已降至-140美元/吨以下，不断刷新历史低位。这是铜行业历史上首次出现零加工费后，进一步跌入负值区间。负加工费推高了冶炼企业的原料采购成本，压缩了行业加工利润，导致炼厂主动增产的空间受到约束。受铜精矿供应持续偏紧及部分冶炼厂计划外检修影响，国内电解铜产出及向主要消费地区的发运量低于此前水平，现货市场可流通货源持续减少。再生铜方面，受票据合规审查趋严影响，废铜供应实质性紧张，原料流通效率下降，部分再生铜杆及废产阳极企业开工率维持低位，废铜对精铜的替代作用相对有限。
供应收缩的连锁反应正向更广泛的下游产业传导。铜杆受基建拖累交投清淡，铜板带淡季特征明显；铜管受制冷淡季影响出货受阻；铜棒虽受原材料高价支撑，但终端订单较少，市场整体成交一般。7月21日，锂电铜箔三大规格全线上涨550元/吨，漆包线同步跟涨。下游加工企业在薄利中挣扎，高价未抑刚需但采购维持谨慎。
高盛分析师指出，中国当前库存处于季节性区间底部，这意味着市场“几乎没有库存缓冲”。目前，全球铜市场正在形成美国囤货、中国抢资源的“三角竞争”格局。只要美国关税政策继续保持模糊，贸易套利窗口就不会关闭，全球铜供应链区域化趋势将进一步强化。对于铜这一关系新能源、电动车和人工智能发展的战略金属而言，这种供应链分裂可能成为长期现象。
分析人士警告，若智利冬季风暴造成矿山长期减产，铜价将承受更强上涨压力，进而推高AI数据中心、电动车及工业设备制造的全产业链成本。目前最值得期待的缓解因素来自巴拿马——第一量子矿业旗下Cobre Panama铜矿的重启正在积蓄动能，但远水难解近渴。
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