穆迪评级将赞比亚政府的长期外币发行人评级从 Ca 上调至 Caa2，将长期本币发行人评级从 Caa3 上调至 Caa2，并维持稳定展望。
它还为用以交换先前未偿还的未评级债券的新债券指定了 Caa2 外币高级无担保债务评级。
回想一下，政府于 6 月 12 日宣布完成对自 2020 年以来一直违约的现有欧洲债券的强制交换，以换取新工具。
穆迪表示，发行人评级升级反映了债券重组后仍然非常薄弱的信用状况的逐步改善，通过缓解政府流动性压力、提高债务承受能力和略微减轻债务负担，实现了一定的财务缓解。
评级说明指出，鉴于政府债务仍然很高、债务承受能力仍然紧张以及融资渠道仍然受限，该国的 Caa2 评级表明未来几年再次违约的风险仍然很高。
穆迪指出，依赖单一出口商品（铜）带来的经济挑战依然存在，环境和社会风险极高，治理挑战持续存在。
不过，穆迪补充称，稳定展望平衡了 Caa2 评级水平的风险，反映出尽管近期经济增长放缓、融资需求上升，但预计可从国际金融机构获得优惠融资，从而缓解流动性压力并支持债务可持续性。
穆迪评级报告指出，迄今为止，政府在国际货币基金组织 (IMF) 计划下表现强劲，这巩固了穆迪对持续逐步改善机构的预期。
分析师表示，国际货币基金组织的资金供应缓解了最近干旱带来的短期流动性风险。本币和外币上限分别从 B3 和 Caa1 上调一个等级至 B2 和 B3。
本币上限比主权评级高出三个等级，反映出政府在经济中的作用较小，并且相对于其他同类国家，国内和地缘政治风险较低。
评级指出，尽管外部失衡相对较高，且政府和私营部门发行人严重依赖单一的铜收入来源，但机构实力的轨迹有所改善。
外币上限与本币上限之间的一个等级差距反映了赞比亚的开放资本账户以及自 2020 年违约以来对外币交易干预有限的记录，尽管外债高企，政策效力极低。
穆迪表示，赞比亚债券交易所通过延长到期付款和减少与原始债务相比的息票支付，缓解了政府的即时流动性压力。
债券持有人还接受了总未偿债权减少 22%——包括未偿债券的票面价值和逾期利息支付。
根据新条款，政府将在 2024 年向债券 A 的持有人支付 3.86 亿美元，并在 2031 年 6 月之前支付 5.75% 的票息，向债券 B 的持有人支付 0.5% 的票息。
穆迪表示，相比之下，之前未偿还债券的票息高达 8.97%，代表了一定程度的财务救济。
尽管如此，分析师指出，鉴于政府的融资渠道受限，尤其是外币融资渠道受限，债券 A 的服务和年度到期付款仍将面临挑战。
在“上行情景”下，债券 B 的更高利息支付和提前到期付款最早在 2026 年就会增加这些挑战，除非更高和更早的付款与赞比亚债务承担能力的改善相称，并伴随着外币融资渠道的改善。
总体而言，穆迪估计，2024 年和 2025 年，政府的借款需要占 GDP 的 20%-25% 左右，才能偿还债务和弥补财政赤字。国际捐助者和贷款方需要提供增量资金支持，以弥补融资缺口。
穆迪表示，欧洲债券重组对政府债务比率的影响有限。债券持有人未偿债权总额的 8.4 亿美元减记相当于 GDP 的 3% 左右。
穆迪估计，2024 年，政府债务占 GDP 的比例将仅略微下降至 110%，并将保持高位，这对中期信用度和评级构成重大制约。
分析师补充说，债务负担能力仍将紧张，2024 年和 2025 年的利息支出将占政府收入的 30%。
政府还面临新的支出压力，尤其是与持续干旱造成的破坏性影响有关，干旱正在拖累 GDP 增长，并增加了与粮食不安全和收入和就业损失相关的社会风险。
与此同时，赞比亚依赖铜将继续增长。铜约占赞比亚出口的 70%。
虽然绿色技术转型支持了全球对铜的需求，但出口收入如此集中，使得赞比亚的信用状况容易受到全球大宗商品市场波动的影响。
此外，赞比亚的能源供应和铜生产历来受到洪水和干旱等周期性气候冲击的影响。
此外，穆迪表示，预计结构性社会风险（包括低收入和贫困）以及由于机构持续薄弱而导致的治理问题仍将是重大问题。
政府继续与其他商业债权人就继续违约的未偿债务进行谈判。
穆迪预计，这些债务将按照与官方债权人和欧洲债券持有人提供的条件进行重组，无论是以降低利息、延长期限还是减少未偿债权的形式。
作为共同框架下债务处理的一部分，政府有义务向所有债权人寻求类似的减免，而欧洲债券重组协议包括一项条款，要求政府确保某些其他债权人不会获得更优惠的条件。
稳定的前景平衡了通过债券重组和发展机构及捐助界的支持实现的债务和流动性减免与政府在社会支出压力增加和增长放缓的情况下持续的高融资需求，这些压力可能会在短期内产生流动性挑战。
穆迪表示，赞比亚在国际货币基金组织中期信贷安排下的强劲表现应使其能够继续从国际金融机构获得优惠融资，并为治理改革努力提供支持。
这种持续的支持对于减轻当前气候冲击对信贷的影响以及获得足够的融资以避免再次违约至关重要。
穆迪预计，政府获得优惠来源以外的流动性仍将十分困难，近期逐步改善的治理将需要时间来支持增长、财政可持续性和重新开放国际资本市场。
赞比亚拥有丰富的铜和其他重要矿产资源，因此有望从全球能源转型中获益。
政府成功吸引了该行业的新投资，穆迪预计这些投资将在中期内支撑强劲的 GDP 增长。
然而，如果该行业和整个经济的能源可靠性得不到改善，能源生产问题将对采矿业生产造成压力，并有可能限制政府收入、出口和增长的收益。
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