国际商业新闻[International Business News] – 全球央行行长们正在与时间赛跑，以遏制失控的通胀。但是，走得太远、太快，对金融体系平稳运行至关重要的市场就容易崩溃。
这正是韩国最近发生的事情，那里的信贷市场经历了自全球金融危机以来最糟糕的短期收益率上升。危机的核心是一种用于资助国家建设繁荣的短期债务。它被称为项目融资资产支持的商业票据，或称PF-ABCP。
虽然这种证券被认为不是一个完全安全的赌注，因为它们与房地产市场有关，但在韩国，违约情况很少。根据央行的一份报告，6月底项目融资贷款的违约率仅为0.5%。
因此，当江原道支持的乐高主题公园的开发商在9月下旬错过了PF-ABCP的付款时，投资者被吓坏了。
尽管韩国官员似乎对危机进行了围堵，但他们的困境对世界其他国家来说是一个警示，说明市场可以很快出问题。
1. 什么是PF-ABCP？
大型建筑项目价格昂贵。在韩国，开发商往往倾向于借入现金，而不是用现有资金支付。
开发商经常试图通过出售房产来收回他们借来的钱，甚至在房产建成之前。但是，如果房地产价格下跌或单位未售出，他们就会陷入财务困境。
为了防止情况恶化，赞助商通常使用特殊目的机构（实质上是一个独立的公司，除项目外没有其他资产）来筹集资金，并将还款直接与开发项目的收益挂钩。这就是所谓的项目融资。
经纪公司通常向开发商提供贷款，然后将其证券化并出售给货币市场投资者。这种证券被称为PF-ABCP。市场价值估计为35万亿韩元（270亿美元）。
2. 银行是如何介入的？
建筑商是PF-ABCP市场的第一批大玩家。但随着房地产行业的快速增长，证券公司也进入了这个行业。
由于经纪公司提供贷款并经常将债务出售给投资者，PF-ABCP是一个利润丰厚的融资流，近年来呈指数级增长。KB证券公司数据显示，截至6月底，担保项目融资贷款的收入约为1.5万亿韩元，约占券商总收入的42%，高于2017年的3%。
通常情况下，经纪公司或建筑商是担保人，不过在乐高乐园开发商的案例中，担保人是该省。根据NICE Investors Service的数据显示，这些债务中约70%由证券公司担保，约20%由建筑公司作为担保。
4. 韩国乐高乐园发生了什么？
江原道是主题公园的所在地，也是证券的担保人，9月末未能偿还2050亿韩元的PF-ABCP。
这是因为新当选的江原道知事Kim Jin-tae 拒绝兑现债务，这是他的前任和政治对手达成的协议。
市政府的决定震惊了已经受到利率上升压力的货币市场投资者，并使短期债务的收益率达到全球金融危机以来的最高值。
该案为世界提供了一个教训，即“一个小错误可能危及整个经济，”韩国央行行长Rhee Chang-yong在11月下旬告诉彭博社。
为了应对市场动荡，江原道官员后来改变了方向，表示将在12月15日之前偿还韩国乐高乐园项目的债务。
5. 还有哪些其他风险？
韩国金融服务委员会将PF-ABCP描述为该国短期债务市场中“最薄弱的环节”。
一个固有的问题是，项目融资贷款的基础资产（通常期限为三年）与通常每三个月发行一次的商业票据的基础资产之间存在期限不匹配。
这意味着再融资风险随着韩国央行大幅加息而上升。最大的担忧将是更广泛地溢出到公司债券。
“这将对有大量展期需求或到期债务的借款人产生影响，这些借款人现在将面临更高的再融资成本，全系统企业杠杆虽然有所减弱，但很高，”穆迪投资者服务公司高级信贷官Anushka Shah表示。
皖公网安备 34011102002444号