美国经济在好转之前可能会变得更糟

根据安永(EY)的预测，美国经济在好转之前可能会变得更糟。

持续上涨的物价、高利率和目前收紧的信贷环境，将在未来几个月给企业投资、消费者支出和交易市场带来压力。尽管我们没有看到广泛经济失衡的证据，但衰退往往是非线性的心理事件。

安永继续预计年中将出现衰退，美联储将在5月份加息25个基点，并可能在年底前进行“重新调整”降息或“削减”。

住房方面的挣扎

所有对利率敏感的行业都经历了明显的回调，房地产在此次回调中首当其冲。由于过去一年房屋销售暴跌30%，建筑活动也滞后，房地产行业在未来几个月可能仍将面临巨大压力。虽然最近的利率下降和房价下跌(特别是在一些最热门的区域市场)可能为潜在的购房活动提供了一些支持，但我们应该记住，住房负担能力仍接近历史最低水平。

幸运的是，历史上房地产市场的快速调整发生在家庭杠杆接近20年来最低水平的时候。因此，当前的回调不会重蹈2008年的覆辙，当时杠杆率过高和信贷风险升高共同引发了一场更广泛的金融危机。由于80%的房主将抵押贷款利率锁定在4%以下，未来住房市场最大的担忧与其说是信贷风险，不如说是住房流动性不足和进入门槛升高。

商业投资正在收缩

商业投资活动正在走软，新订单、就业和积压订单都在收缩。商业信心似乎正在发生变化，需求持续放缓，没有明确证据表明中国重新开放会产生积极的溢出效应。耐用品订单和出货趋势也在迅速恶化，这表明今年第一季度的设备投资势头较2022年底有所放缓。由于资本成本上升对结构支出造成压力，我们越来越有可能在第二季度和第三季度看到商业投资收缩。

库存管理已成为企业高管关注的中心问题。在2021年和2022年以极快的速度重建库存后，今年可能是库存重新校准的一年。我们很可能会看到资本支出商业周期的下行，因为考虑到未来需求放缓，企业领导人正在寻找合适规模的股票。

消费支出降温

美国经济的支柱仍然是消费者，但即便如此，我们也观察到第一季度末支出明显降温。在经历了今年强劲的开局之后，第一季度实际消费者支出的年化增长率有望达到4%左右。强劲的表现将受到对潜在消费者力量的误导性解读的影响。然而，个人收入仍远低于新冠疫情前的趋势水平，并明显低于消费支出的情况是不可持续的。由于储蓄和信贷使用的增加，消费者可能能够应对价格上涨，但这在中期无法取代有机收入增长。

这并不是说，过去8个月实际个人收入的反弹不是一个积极的发展——它是。但这不足以抵消消费者面临的日益增长的不利因素，尤其是中低收入家庭，他们承受着持续通胀、收入增长放缓、信贷渠道减少和储蓄枯竭带来的越来越大的压力。

收入前10%的家庭继续推动经济增长的能力正在减弱。两个关键因素可能会影响他们的消费能力。首先，服务成本持续快速上升，虽然通胀正在放缓，但更高的价格水平无疑会抑制消费者的热情。其次，信贷环境正在收紧，而最近银行业的压力只会进一步加剧这种影响，导致在大件商品和服务上的支出放缓。安永预计，在第二季度和第三季度，实际消费者支出可能会收缩约1%(按年率计算)。

独特的劳动力市场

大流行后的劳动条件是独特的。鉴于企业高管不愿放弃有价值和宝贵的人才库，劳动力市场吃紧仍将是本轮商业周期的一个特征，但我们仍预计会出现裁员、战略调整决策和工资增长压缩的情况。最新的职位空缺和劳动力流动率(JOLTS)报告显示，职位空缺和招聘呈下降趋势，但考虑到低回复率，必须谨慎阅读。同样，辞职率也有所下降，尤其是在白领行业。

许多行业的招聘力度似乎都明显缩减了，3月份的就业报告也显示了这一点。商品行业就业增长放缓、工作时间缩短、工资环比增长势头放缓以及劳动力参与率上升，都表明劳动力市场紧张状况出现可喜的缓解。然而，尽管这预示着美国经济将实现软着陆，但前面的着陆跑道又窄又短。市场情绪正在转变，劳动力市场的放缓正在加速。

信贷紧缩持续

虽然不可能精确地确定银行业形势将如何演变，但安永预计未来几个月信贷环境将收紧。美国银行体系的碎片化——数以千计的小银行为消费者、中小企业和房地产提供金融中介服务——意味着信贷条件收紧可能会通过各种渠道减缓经济增长。

在美国银行业，小型国内特许商业银行(在资产规模排名前25位的银行之外)提供了三分之一至一半的消费贷款、商业和工业贷款以及居民贷款。它们提供的贷款约占所有商业房地产银行贷款的80%。在银行业出现压力之前，有50%的银行收紧了工商贷款的信贷标准，25%-40%的银行收紧了汽车贷款、信用卡和抵押贷款的信贷标准，因此收紧的情况只会变得更糟。

这对美国经济意味着什么？

安永预计，在接下来的18个月里，紧缩的信贷环境将对美国经济造成约占GDP 0.5%的拖累。因此，我们现在预计2023年实际GDP增长率将接近0.9%，2024年约为1.2%。

由于美联储采取双轨方法，将货币政策工具与宏观审慎工具区分开来，安永预计5月份将最后加息25个基点。这将使联邦基金最终利率区间达到5.00%-5.25%，符合联邦公开市场委员会(FOMC)的声明，即“一些额外的政策收紧可能是合适的”。

虽然美联储将在未来几个月内保持其“不考虑”降息的姿态，但我们不排除夏末杰克逊霍尔会议前后政策转向的可能性。到那时，我们预计经济将陷入衰退，私营部门活动放缓，就业岗位减少，并可能对金融市场产生不利影响。安永坚持认为，年底前降息的可能性很大。这些措施最初可能会作为一种重新调整的做法，但一旦有更充分的证据表明通胀持续向美联储的目标下降，降息幅度可能会更大，速度可能会更快。