对英国可能再次成为西方经济体中的通胀异类的担忧应该引起英镑和英国资产的警觉–但自本周消费者价格出现意外以来，它们的相对平静，似乎表明人们正在从怀疑中得到一些好处。
英国是西欧唯一一个3月份通胀率仍保持在两位数的国家，其消费者价格年增长率降到了10.1%，远低于预期，但仍高于美国的两倍。
利率市场迅速反映出英国央行在这一周期内的另一次加息，本周将所谓的“终端利率”推向5%，略低于期货市场预期的美联储最高利率，比假定的欧洲央行最高利率高出逾一个百分点。
英国长期国债收益率一开始飙升，但随后在24小时内全部逆转。面向国内市场的英国股指—FTMC相对平静。
引人注目的是，英镑——通常是最先反映新的英国风险溢价的价格——表现相当平静，对美元和欧元几乎没有变动。
这种明显的漠不关心，部分原因在于一种假设，即英国的通胀(尽管上个月仍令人惊讶地居高不下)只是落后于其他地区，原因在于英国对天然气价格的特殊依赖，而天然气价格将在4月份出现逆转——部分原因在于政府去年处理能源补贴的方式。
如果这只是一种滞后的统计现象，那么3月份通胀率的巨大差距——与西方同行的差距约为3-5个百分点——应会在年底前大幅缩小。
国际货币基金组织(IMF)上周才预测，英国今年年底的通胀率将略高于4%，与美国的通胀率差距将缩小至略高于一个百分点，与欧元区12月份的预期通胀率差距也在0.5个百分点以内。
而英镑，无论粘性通胀数据可能带来何种波动，似乎都已被英国央行升息幅度迅速抵消。
由于英国政府的财政政策被认为已重新站稳脚跟，而且英国央行自那以来已重建了一些相当大的信誉，因此没有再现去年9月导致英镑和英国国债同时暴跌的混乱预算闹剧。
去年末被不友好地称为“白痴风险溢价”的现象没有明显回归。
然而，仍存在一个令人不安的问题，即英国是否有能力或意愿在必要时加大对通胀的压制力度。由于抵押贷款利率变动，英国更容易受到利率上升的影响，而且仍面临因薪资水平滞后于通胀而引发的一系列劳工罢工。
由于明年将举行大选，这可能是通胀率再次趋同的一个重要因素，如果这样做的代价是更严重的经济衰退。
“英国央行将别无选择，只能在5月初加息，因为英国在抑制通胀方面落后于美国和欧元区，”Federated Hermes高级全球股票投资组合经理Lewis Grant表示。
“英国目前的通胀状况与美国和欧元区明显不同，我们认为英国将面临更严重、更持久的衰退。”
脱离人群？
关于英国作为通胀异类的问题重新开启了一个古老的问题，即如何将通胀反映到英镑中。对于更广泛的英国资产而言，相对于其他国家的高通胀只会削弱英国国内企业的竞争力，并对政府财政造成更大拖累。
根据定义，过度通胀对任何货币都是负面的，因为这意味着同一单位或同一张钞票在国内可以买到的商品和服务减少了。
但对外汇率在更大程度上取决于通过提高利率向海外投资者提供的补偿，以及该国经济长期维持较高借贷利率而不影响总体需求的能力。
对交易员来说，如果你认为央行足够可信和独立，能够对通胀采取强硬措施，那么这种利率赌博通常会在短期内获得回报。但如果经济结构不能吸收这种紧缩，那么未来的情况就完全不同了。
BMO的全球汇市策略师Stephen Gallo认为，由于投资者在等待更多证据表明英国通缩确实会在未来几个月发挥作用，且交易商认为英国央行的新利率轨迹目前是可以实现的，因此目前的思考出现了一些停顿。
但是，这其中的风险很高。
在过去10年的大部分时间里，七国集团的通胀率基本上锁定在一起，要么是在疫情爆发前的低迷状态，要么是在疫情爆发后的价格飙升期间。
Gallo认为，如果在大肆吹嘘的正常化过程中，英国通胀在其他国家中变得“特殊”，那么外汇市场可能需要重新考虑有关购买力的基本长期假设。
他对客户表示：“目前英国工资与生产率增长之间的差距非常大，大到可能对汇率构成下行风险。同样，如果英国实现正实际利率所需的时间远远长于其主要贸易伙伴，那么结果应该是汇率走弱。”
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