日本央行行长黑田东彦向投资界大举注资3.4万亿美元，改变了全球市场的走向。现在，植田和男很可能会废除他的遗产，为资本流动的逆转创造条件，这可能会给全球经济带来冲击波。
距离日本央行重大领导层换届还有一周多的时间，投资者正准备迎接10年超低利率似乎不可避免的结束。超低利率令日本国内储户蒙受损失，并导致大量资金流向海外。2016年黑田东彦采取行动压低债券收益率后，资金外流加速，最终形成了相当于日本经济三分之二以上的海外投资规模。
所有这一切都有可能在新行长植田和男的领导下分崩离析，他可能别无选择，只能结束全球最大胆的宽松货币实验，而其他地区的利率上升已经在震动国际银行业，并威胁到金融稳定。这事关重大，日本投资者是美国政府债券的最大外国持有者，从巴西债务到欧洲发电站，再到美国境内的高风险贷款，日本投资者无所不包。
日本借贷成本的上升可能会放大全球债券市场的波动。美联储(Federal Reserve)长达一年的抗击通胀行动和信贷紧缩的新危险，正在冲击全球债券市场。在这种背景下，在美国和欧洲最近发生银行业动荡之后，日本央行收紧货币政策，可能会加强对本国银行的审查。
贝莱德投资研究所主管、加拿大央行前副行长Jean Boivin表示：“日本政策的改变是一股未被重视的额外力量，当这种情况发生时，所有3国集团经济体都将以某种方式缩减资产负债表并收紧政策。当你控制价格，放松控制时，可能会很有挑战性和混乱。我们认为接下来会发生什么是一件大事。”
流向逆转已经开始。日本投资者去年卖出了创纪录数量的海外债券，原因是市场猜测日本央行将使政策正常化，导致日本本土债券收益率上升。
黑田东彦去年12月稍稍放松了央行对收益率的控制，这无疑是火上浇油。在短短几个小时内，日本政府债券暴跌，日元汇率飙升，从美国国债到澳元，一切都受到了冲击。
“你已经看到，这些资金开始回流日本，对他们来说，把钱带回家而不承担汇率风险是合乎逻辑的。”全球最大公开交易对冲基金曼氏集团旗下Man GLG的投资组合经理杰弗里•阿瑟顿(Jeffrey Atherton)表示。他管理的日本CoreAlpha股票基金在过去一年的表现超过了94%的同行。
回家
最近几天，日本央行政策转变的赌注已经放缓，因为银行业的动荡使政策制定者可能会优先考虑金融稳定。投资者对日本贷款机构的资产负债表的审查已经增加，因为他们担心这些资产负债表可能会出现一些使美国几个地区银行陷入困境的压力。
但市场人士预计，当紧张局势消散后，关于日本央行调整的讨论将会恢复。
为什么日本银行有能力抵御银行业危机？
植田和男有史以来第一位担任日本央行行长的学者，人们普遍预计他将在今年晚些时候加快收紧政策的步伐。其中的一部分可能包括进一步放松央行对收益率的控制，并解除旨在压制借贷成本和提振日本奄奄一息的经济的巨大的债券购买计划。
根据央行数据，自黑田东彦十年前实施量化宽松政策以来，日本央行已经购买了465万亿日元（3.55万亿美元）的日本国债，压低了收益率，并助长了主权债务市场的空前扭曲。因此，当地基金在此期间出售了206万亿日元的证券，以寻求其他地方更好的回报。
这种转变是如此具有震憾力，以至于日本投资者成为美国以外最大的国债持有者，以及约10%的澳大利亚债务和荷兰债券的所有者。彭博社的计算显示，他们还拥有新西兰8%的证券和巴西7%的债务。
他们的投资范围还延伸到了股票，自2013年4月以来，日本投资者已经在全球股票上投入了54.1万亿日元。他们持有的股票相当于美国、荷兰、新加坡和英国股票市场的1%至2%。
日本的超低利率是去年日元跌至32年低点的一个重要原因，而且它一直是追求收入的套利交易者为购买从巴西雷亚尔到印尼盾等货币提供资金的一个首要选择。
前英国政府部长、高盛集团首席经济学家吉姆·奥尼尔(Jim O’Neill)在谈到黑田的政策时说：“几乎可以肯定，它促成了日元的大幅下跌，日本债券市场的大规模失灵。如果黑田东彦的继任者推行政策正常化，黑田东彦时代发生的大部分事情将部分或完全逆转，尽管银行业危机可能导致当局更加谨慎地行事。”
在正常化不可避免的观点帮助下，货币已经从去年的低点回撤。
资产管理公司(Asset Management One Co., Ltd.)拥有36年市场经验的资金经理Akira Takei表示，再加上去年历史性的全球债券损失，日本投资者更有理由涌入国内。
“过去一年，日本债券投资者在海外经历不佳，因为收益率大幅跃升迫使他们减少损失，因此许多投资者甚至不想看到外国债券，他们现在认为，并非所有资金都必须投资于海外，而是可以投资于本地。” taki表示。他的公司管理着4,600亿美元的资产。
日本最大的机构投资者之一——第一生命保险(Dai-ichi Life Holdings Inc.)即将上任的总裁证实，该公司正将更多资金从外国证券转向国内债券，此前美国大举加息导致对冲汇率风险的成本上升。
可以肯定的是，几乎没有人准备全力以赴地赌上植田和男一旦上台就会搅乱局面。
彭博社(Bloomberg)最近的一项调查显示，41%的日本央行观察人士预计央行将在6月份采取紧缩措施，高于2月份的26%，而日本前财务部副大臣榊原英介(Eisuke Sakakibara)说，日本央行可能在10月份加息。
日本央行3月9日至10日会议的意见摘要显示，日本央行对在实现通胀目标之前执行政策转向仍持谨慎态度。这还是在日本通货膨胀加速超过4%，创40年来新高之后。
下一次央行会议定于4月27日至28日举行，这是植田和男的首次会议。
理查德•克拉里达(Richard Clarida)在2018年至2022年期间担任美联储副主席，他与直言不讳的黑田东彦相识多年，并权衡了日本对美国和全球货币政策的影响，可以说比大多数人都更有洞察力。
太平洋投资管理公司全球经济顾问Clarida表示：“市场预计植田和男上任不久就会取消对收益率曲线的控制。从此可能希望朝着收缩资产负债表或将赎回资金进行再投资的方向发展，但这不是第一天就会发生的事。日本收紧政策对市场而言将是历史性时刻，尽管这可能不会推动全球债市上扬。”
逐渐转变
其他一些市场观察人士对日本央行缩减刺激计划后会发生什么情况的预期较为温和。
三井住友信托银行(Sumitomo Mitsui Trust Bank Ltd.)市场策略师Ayako Sera认为，美日利差将在一定程度上持续存在，因为如果通胀居高不下，美联储不太可能大幅降息，预计日本央行短期内也不会大幅加息。
她表示：“在考虑对跨境资金流动的影响时，评估日本央行整个货币政策方案的任何调整和前景都很重要。”
三菱UFJ Kokusai资产管理公司驻东京的产品推广部副总经理大岛良介(Ryosuke Oshima)认为，收益率水平可能会引发资金流的转变。
他说：“当利率走高时，比如10年期国债收益率上升1%时，市场可能会对债券基金产生一些兴趣。但从数据来看，他们不太可能突然撤回所有国内投资。”
对于其他人来说，比如拥有36年市场经验的德梅洛(Rajeev De Mello)，植田和男采取行动可能只是时间问题，其后果可能会产生全球影响。
GAMA资产管理公司驻日内瓦的基金经理德梅洛(De Mello)表示：“我完全同意日本央行将收紧政策的共识，他们希望尽快结束这一政策。这取决于中央银行的信誉，取决于现在日益满足的通货膨胀条件，正常化将在日本到来。”
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