全球债券多头对日本央行的最大担忧已经开始

现在交易员们已经知道谁可能接替日本央行行长的位置了，全球债券投资者最担心的问题将更加突出——一波日本资金从国际市场流出，流向收益率不断上升的日本国内。

上周五，经济学家上Kazuo Ueda似乎将被选为下一任日本央行行长，这让日本观察家们争相确定他是鹰派还是鸽派，当地债券收益率因此攀升。但是，除了政策决定可能很快引发的收益率波动之外，日本投资者已经开始稳步抛售海外债券，转而购买本地债券，而且看起来不太可能停止。

根据财务省和日本证券交易协会的最新数据，去年他们抛售了创纪录的1810亿美元外债，并向地方政府债券市场注入了30.3万亿日元(2310亿美元)。如果Kazuo Ueda真的取消日本央行的收益率上限，全球投资者需要担心的是，将仍有超过2万亿美元的海外债券可能被出售。

摩根大通(JPMorgan Chase & Co )的Benjamin Shatil在最近的一份报告中写道：“我们预计今年日本投资组合将持续从海外转向国内债券。我们认为，促使这种转变的部分原因是这样一种观点：持续的价格和工资上涨将预示收益率曲线控制政策将进一步放松，以及日本央行对国内收益率上升的更大容忍度。”

据Shatil称，截至2022年底，日本投资者在全球20个主要固定收益市场中约70%的市场都是净卖家，其中欧洲和澳大利亚的流出量最大。

去年12月，日本国债收益率上升对全球债券市场造成不稳定溢出效应的可能性有所增强，当时日本央行对10年期基准国债收益率上限的小幅调整，推动日元走高，美国国债走低，并触动了从美国股票期货到澳元和黄金等各种资产。日本投资者持有逾1万亿美元的美国国债，以及荷兰、法国、澳大利亚和英国的大量债券。

“当他们最终放开利率时，那些一直在等待更高回报的日本国内机构可能会扑向日本国债，”对Asymmetric Advisors驻新加坡策略师阿米尔·安瓦尔扎德(Amir Anvarzadeh)说。他跟踪日本市场已有30年。

这种担忧将促使全球债券投资者密切关注日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)周二正式提名的继任者。但那些担心新管理层可能成为日本海外资产进一步外流催化剂的人，有理由感到担忧，无论Kazuo Ueda最终是鹰派还是鸽派。

日本央行新任行长的首要任务将是遏制投机者

如果Kazuo Ueda改变政策，推动日本国债收益率走高，它们日益增强的相对吸引力肯定会吸引日本大型保险公司和养老基金加速资金回流。但即使他将政策变化控制在最低限度，也可能会重现去年对日元的压力，并增加日元繁重的对冲成本，这是去年日本海外债券外流的另一个关键催化剂。

由于这些成本仍然很高，即使是日本人为限制的0.5%的10年期收益率，对当地基金经理来说，也比他们从相同的美国国债中获得的-1.3%的日元对冲收益率更具吸引力。

在全球一些最大固定收益投资者的投资计划受到严格审查之际，全球债券市场正重新面临压力。美国国债收益率再次开始攀升，原因是强劲的就业数据以及人们对通胀可能不会很快消除的担忧，导致对美国利率见顶的预期进一步上升。

澳大利亚养老基金HESTA投资组合管理主管杰夫•布伦顿(Jeff Brunton)表示，日本央行和债券市场需要找到一个“微妙的平衡”，“这样日本才能承认，他们可能正在退出超低利率或负利率的需要。但这确实需要以一种非常透明的方式进行，向市场发出一套明确的标准信号，因为我们不希望这成为全球债券市场的不稳定时刻。”

债券投资者为通胀风险做好准备

Vanda Research驻伦敦策略师帕特尔(Viraj Patel)认为，全球债券市场可能能够承受日本央行再次调整政策的影响，但日本通胀上升增加了日本突然、无序地退出收益率曲线控制的可能性。

他表示：“日本央行即将犯下美联储12个月前犯下的‘暂时性通胀’政策错误。我们预计日本的政策正常化会更早而不是更晚发生，而且很有可能发生在备受吹捧的4月份日本央行会议之前。”