2023年全球经济将会发生什么?

与市场本身不同，自上世纪70年代以来，经济学家在预测衰退方面一直表现不佳。但是，经济学家们又一次普遍认为，通货膨胀、加息、中国经济疲软和地缘政治不确定性的结合，极有可能(超过60%)导致全球经济衰退。这就是为什么逆向投资者说，如果经济学家预测经济衰退，那么它很可能不会发生。

2022年本应是世界从新冠肺炎大流行中全面复苏、遏制措施解除、恢复正常的一年。而事实完全相反，这是被战争、通胀、能源和大宗商品价格冲击、干旱和洪水破坏的一年。也是在这一年，各国央行努力遏制通胀，最终告别了接近零利率、廉价能源和我们所熟知的经济全球化。

瑞士私人银行集团宝盛(Julius Baer)首席投资官Yves Bonzon表示，在当前环境下，很难做出预测。他在最新的分析中写道：“2022年是经济预测惨淡的一年，2023年也不会那么容易读懂。”随着过去几年出现的“黑天鹅”(具有非常负面后果的极其罕见的事件)和“灰犀牛”(缓慢出现、可预测但被忽视的威胁)，预测变得更加困难。但2023年的关键问题是，各国央行能否抑制通胀。或许他们无法将利率一直降至2%的目标，但或许足以避免经济衰退，或者至少是深度衰退。尽管存在显著的地区差异，但无论在哪里，风险都非常高。

在最初断言通胀将是短暂的之后，各国央行与上世纪80年代以来从未见过的价格水平发生了冲突，促使它们以40年来从未见过的速度大举加息。在美国，美联储将利率(货币价格)从3月份的0.25%提高到了年底的4.5%。与此同时，欧洲央行(ECB)在7月至12月间将利率从0%上调至了2.5%。每个人都预计大西洋两岸将继续加息，直到通胀接近2%的目标。换句话说，这两家央行正在努力挽回因重大误判而失去的地盘，或许还能在一定程度上恢复信誉。

美国和西班牙等欧元区国家的通货膨胀已经开始缓和，但德国、英国和意大利的通货膨胀仍处于两位数。拉丁美洲以及东欧和中欧的一些经济体早在一些发达经济体之前就开始加息以应对通胀压力。尽管没有人能够降低通胀，但那些早采取行动的国家的表现普遍好于预期。

经济学家预计，随着今年能源和食品价格冲击的影响开始消退，未来6个月通胀将有所缓和。但联合信贷银行的经济学家Edoardo Campanella说，能源市场不排除出现更多动荡的可能性。他说：“全球天然气市场压力太大，即使亚洲需求实现预期的复苏，明年也无法满足欧洲需求的任何增长。”由于乌克兰战争还没有结束的迹象，未来几个月将严重影响明年冬天的能源价格。

就像一个经济体需要6到18个月才能感受到货币政策的影响一样，财政刺激措施也有滞后效应。德国为帮助缓解能源危机而提供的2000亿欧元基金和欧盟下一代复苏基金等一揽子救援计划还没有慢慢渗透到经济中。美国的情况与此类似。据彭博社报道，在政府向美国家庭发放刺激支票并扩大失业救济后，美国家庭储蓄从大流行前的1万亿美元飙升至2022年第二季度的4.7万亿美元。

工资增长

Allianz经济和策略主管斯特凡•霍夫里克特(Stefan Hofrichter)认为，其他因素也会导致高通胀，包括基本通胀率——在没有经济疲软、供应冲击、特殊相对价格变化或其他干扰的情况下，预期最终会出现的通胀率。霍弗里切特指出了一些因素，比如主要国家的预期工资增长；全球经济的碎片化使得供应链更加昂贵，并减少了半导体等关键产品的供应；还有应对气候变化的斗争，在向更可持续、更高效的模式过渡期间，气候变化导致能源价格飙升。在这种情况下，各国央行在整个2023年将继续收紧货币政策，这似乎几乎是肯定的。

贝莱德投资集团(BlackRock investment)在其2023年全球投资展望中写道：“大缓和，即四十年来活动和通货膨胀基本稳定的时期，已经成为过去。更大的宏观和市场波动的新制度正在上演。衰退已被预言；各国央行在寻求抑制通胀的过程中，可能会过度收紧政策。”过去的历史表明，央行不可能在不引发衰退的情况下降低两位数的通胀水平。由于广泛的远程工作安排和数字经济等趋势的影响尚未被量化，这一次的情况可能会有所不同，但我们应该做好最坏的打算。一些数据表明经济活动放缓——反映制造业和服务业经济趋势的主要方向的采购经理人指数(PMI)已连续数月低于50，这与经济活动收缩相符。同样，欧元区国家和美国的工业生产也在下降，而工业生产是GDP下降的一个领先指标。积极的一面是，市场对中国最近决定结束零冠政策的反应热烈。但与冠状病毒共存可能比预期的要困难得多，全球经济活动可能会被新的感染浪潮打乱，就像中国在2022年的大部分时间里经历的那样。

到目前为止，强劲的劳动力市场为全球经济的硬着陆提供了缓冲，这一弹性让许多专家感到惊讶，他们预测主要经济体最早将在2022年陷入衰退。但加息导致的借贷成本上升和家庭可支配收入减少明显拖累了经济活动。如果再加上企业利润增长放缓以及随后的投资放缓，一切都指向最终的衰退。凯投宏观(Capital Economics)首席全球经济学家尼尔•谢林(Neil Shering)表示：“当宏观经济分析和你自己的指标显示出同样的情况时，不忽视它们是明智的。如果说这有什么安慰的话，那就是经济衰退应该不会很严重。我们没有像2020年和2008年衰退期间那样面临大流行或金融危机。”联合信贷银行首席国际经济学家丹尼尔·韦尔纳扎预测，经济将出现温和衰退，随后是微弱的复苏。他预计，一旦主要经济体走出负增长区间，滞胀将威胁到它们。

惠誉评级(Fitch Ratings)估计，对美国和欧元区而言，利率每提高一个百分点，GDP就会下降0.5个百分点。欧洲央行已经将利率提高了2.5%，美联储也将利率提高了4.25%。惠誉指出，房地产市场已经感受到信贷成本上升的影响，2022年抵押贷款申请将下降8%。尽管预测各不相同，但经济学家普遍认为，美国的衰退可能在-0.5%左右，而欧元区和英国将经历更严重的衰退(在-1.5%至-2%之间)，原因是能源危机和与俄罗斯贸易中断的影响更大。

专家表示，作为世界第二大经济体，中国将避免衰退，但预计在2023年，中国经济在经历了近两年的增长损失后，将保持在2021年年中的水平。预测显示，随着中国适应零新冠政策的结束，2023年上半年中国经济将增长乏力。专家认为，零新冠政策要到4月才能完全感受到，下半年经济将出现显著反弹。不过，高盛(Goldman Sachs)认为，中国经济将经历重大变化，影响其增长基本面。其中包括美国最近限制进口中国制造的先进半导体和半导体制造设备，预计到2023年，这将使中国的GDP减少0.25%，到2026年累计减少1.7%。高盛(Goldman Sachs)最近的一份报告称，近年来中国经济增长放缓的主要原因是潜在GDP增速降至4.2%，“由于人口结构和生产率的疲软，以及房地产市场的长期低迷，(中国的)潜在GDP增速将在未来十年放缓至3%。”因此，越来越多的专家认为，中国在2060年之前不会取代美国成为世界头号经济大国，这比之前的预期晚了30年。

悲观的预期

鉴于所有这些指标，专家们已将2023年全球GDP增长预期下调至2.2%左右。根据国际金融研究所(IIF)的数据，经基数效应调整后，明年全球GDP将仅增长1.2%，这是自大衰退(2020年大流行除外)以来从未见过的水平，与经济学家所认为的事实上的全球衰退相符。

既然资金不再是免费的，风险又要付出代价了。当市场惩罚前首相Liz Truss的财政计划时，英国爆发了危机，清楚地揭示了英国退欧的残酷现实，以及对不可持续项目的零容忍。2023年，两个国家的主权风险将被置于显微镜下：公共债务水平约为150%的意大利和将于1月1日组建新政府的巴西。但过去的经验表明，一次市场压力可能会传染。这种威胁肯定会再次出现，因为美联储(Federal Reserve)等一些央行已经开始缩减资产负债表规模，而欧洲央行(ECB)已宣布将从3月起停止购买政府债券，再次让市场力量来决定。随着公共债务增加和融资成本上升，财政调整计划将重新提上日程，投资者将密切关注风险溢价。

“欢迎来到Godot衰退，”瑞士信贷(Credit Suisse)的雷•法里斯(Ray Farris)写道，这让人想起塞缪尔•贝克特(Samuel Beckett)的著名戏剧。悲观主义可能很有诱惑力，考虑到2022年发生的事情，人们很容易对2023年的悲观和末日做出预测。唯一确定的是，不确定性将主导任何情况，也许看起来不可避免的衰退可能永远不会到来，就像Godot一样。

“黑天鹅”和“灰犀牛”

联合信贷银行(UniCredit)全球首席经济学家埃里克·尼尔森(Erik Nielsen)表示：“人们可以想象2023年发生的事情是无限的。”新冠肺炎疫情、乌克兰战争，甚至西班牙加那利群岛拉帕尔马火山的爆发，都被拿来与黎巴嫩裔美国作家纳西姆•塔勒布(Nassim Taleb)所描述的“黑天鹅”相提并论。他2007年出版的《黑天鹅》(The Black Swan)一书着重于罕见和不可预测事件的极端影响，以及人类倾向于回顾性地为这些事件寻找以数据为中心的解释。然而，一些人认为，过去几年发生的事件更像是灰犀牛——像环境、技术和健康风险这样明显的高概率、高影响的威胁——被忽视或最小化，直到为时已晚。灰犀牛的概念是由美国作家米歇尔·沃克在2013年瑞士达沃斯世界经济论坛年会上首次提出的。

联合信贷银行的尼尔森更倾向于当今世界上明显的灰犀牛，他将其分为两类：政治威胁和经济威胁。在概率至少为20%的灰犀牛中，尼尔森强调了美国政治以及日益民粹主义的共和党控制众议院的危险。尼尔森认为，这种政治环境最终可能引发一场债务上限危机，“这将使利兹·特拉斯(Liz Truss)的财政计划在英国引起的波动看起来像儿戏。”在经济灰犀牛中，尼尔森指出，由于持续的通胀压力、家庭购买力恶化和货币政策的影响，2023年下半年可能出现衰退。尼尔森说：“如果(经济衰退)发生，各国央行将不得不扭转目前的货币政策。”另一方面，同样有可能的是，经济活动的显著好转可能迫使货币当局继续加息：美国为6%-7%，欧元区为4%-5%。尼尔森表示：“我们也不能排除出现新的能源供应冲击或中国房地产问题蔓延到境外的可能性。”

丹麦投资银行盛宝银行(Saxo Bank)经常发布一些最具挑衅性的预测。虽然一些人认为盛宝银行的报告是哗众的，但首席投资官斯蒂恩·雅各布森(Steen Jakobsen)和他的团队预计2016年英国脱欧，2008年股市崩盘，2017年比特币崛起。盛宝银行对2023年的预测包括：法国总统马克龙辞职，玛丽娜·勒庞入主Elysée；工党(labour Party)在英国大选中获胜，并举行新的退欧公投；黄金价格为每盎司3000美元；对大宗商品实行新的价格管制；欧佩克成员国、中国和印度退出国际货币基金组织。如何概括这一切?一年后再来找我们。