欧洲央行即将进入抗击通胀的新阶段，这可能预示着货币政策将做出更具争议的决定。
从本月开始，随着资产负债表的缩减成型，加息将伴随着一个额外的紧缩杠杆，所有这些都因可能的经济衰退而复杂化。
由于每次加息都需要对经济影响和融资状况做出更精细的判断，这种知识上的纠结将使今年激烈举措背后的相对共识在2023年难以重演。
瑞士信贷（Credit Suisse）经济学家Veronika Roharova表示：“12月将是一个艰难的时期，不知道通胀何时会见顶以及下降的速度有多快，之后不太可能变得更容易，随着利率接近中性，我们将看到欧洲央行内部更加紧张。”
无论以行长Christine Lagarde为首的官员在12月15日提高借贷成本的做法是什么，他们的决定几乎肯定会使其达到一个大致被认为不再刺激增长的水平。
这将开启央行政策的新篇章，因为未来为抑制通胀而提高的成本将从中性设置转变为在经济低迷时期实际限制经济。然后，还有一个问题是，借贷成本最终应该上升到多高。
虽然利率仍将是最重要的工具，但欧洲央行还将解决如何开始解除数万亿欧元债券持有量的问题，即所谓的量化紧缩。
该政策的设计最终可能会反映一个妥协的决定，该决定还包括12月加息的规模和未来行动的步伐。除了研究美联储的经验外，官员们在试图判断资产负债表缩减对金融市场的影响时几乎没有指导。
更复杂情况的是，经济形势阴云密布，加上过去加息的影响（迄今为止200个基点）何时最终会波及消费者和企业的不确定性。
价格压力显示出见顶的微弱迹象——欧元区通胀在11月出现18个月来的首次放缓。
10%的通胀率仍然接近欧元时代的记录，Lagarde试图警告虚假黎明的危险。“欧洲央行的任何宽慰感都将因潜在压力仍然过于强劲而减弱，”彭博经济（Bloomberg Economics）的Maeva Cousin表示。
信心指标表明经济可能没有担心的那么脆弱，这支持了迫在眉睫的经济衰退不足以有意义地抑制价格的论点。强劲的劳动力市场和财政救济措施正在支撑支出，导致经济学家警告长期潜在通胀压力的危险。
薪酬交易增加了令人担忧的理由。德国最大的工会最近在2023年和2024年分别获得了超过5%和3%的加薪，以及3，000欧元（3，116.8美元）的免税奖金。
该协议反映了未来通胀加速的预期，并被德国央行行长Joachim Nagel描述为高于目标的价格压力的明显第二轮效应。它最终可能会覆盖该国约390万产业工人，并激励其他人。
政策制定者普遍表示相信，欧元区工资价格螺旋式上升的威胁目前是可控的。即便如此，欧洲央行和欧盟委员会目前都没有预测在未来两年内重返2%的目标。
他们将在本月做出新的预测，显示出对2025年的第一眼印象。虽然由于乌克兰战争的不确定性，这些预测不太可能像过去那样重要，但明年的前景将是有用的。
考虑到这一点，包括Ignazio Visco在内的官员警告不要“过快和大幅加息”，这可能会“放大和减缓经济活动”。
他和Francois Villeroy de Galhau和Mario Centeno等同事表示，本月倾向于加息半个百分点。执行委员会成员Isabel Schnabel和理事会成员Bostjan Vasle似乎赞成连续第三次加息75个基点。
“鉴于即将到来的经济衰退，有理由采取更加谨慎的基调，但由于通胀预期居高不下，同样有理由坚持限制立场，”安联贸易经济研究主管Ana Boata表示。欧洲央行正面临着一个不容易驾驭的复杂局面。
目前，一个更棘手的判断可能是为QT制定策略，Lagarde及其同事已承诺在12月15日交付。激活它将是另一天的决定。
官员们分享的关于这样一个复杂的平仓，如何在多国货币区发挥作用的少数想法，暗示了未来一场艰难的辩论。
“这可能是他们在12月必须做出的最重要的决定，市场没有做好准备，他们需要一些指导，”Baring Investment Services Limited首席欧洲策略师Agnes Belaisch表示。
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