土耳其的经济将如何转变?

尽管面临执政20多年来最大的选举挑战，土耳其总统埃尔多安在5月的决选中赢得了另一个五年任期，而他的正义与发展党及其盟友保持了议会多数席位。这场选举受到密切关注，部分原因是选举结果将决定该国陷入困境的经济的走向。

竞选时承诺维持低利率的埃尔多安再次任命广受尊敬的经济正统拥护者Mehmet Simsek为财政部长，这标志着他改变了以不可持续的增长为导向的政策。问题是这种明显回归到Simsek所说的“理性基础”是否会持续下去。

土耳其经济环境的恶化始于2018年导火索是一场货币危机，这场危机使得土耳其公司偿还美元计价债务的成本更高，其中许多公司已经变得依赖外国贷款。2021年9月当政府实施非正统的新经济计划(NEP)时，危机加深了。该计划反映了埃尔多安的经济信条，即高利率导致高通胀。该计划要求大幅降息，以引发土耳其里拉贬值，进而增加出口。出口繁荣将使里拉升值从而降低通胀压力补充央行的外汇储备。

这些目标都没有实现。即使央行进行了大规模干预，名义汇率也从未升值。通胀飙升在2022年11月达到85.5%的峰值，上月央行的净外汇储备自2002年以来首次变为负值。

尽管新经济政策未能实现其目标，但政府拒绝放弃其非常规的做法。相反，在埃尔多安的强力支持下，中央银行和银行监管局(BRSA)实施了250多项规章制度，在低利率政策达到极限后很长一段时间内支持它。

在竞选期间埃尔多安没有表现出任何改变路线的意图(甚至将正义与发展党在议会选举中的成功解释为对他的做法的认可)，现在埃尔多安面临着处于危机边缘的经济。他对Simsek的任命，受到国际投资者的青睐，因为他尊重央行的独立性提倡财政纪律，这表明他愿意放松对货币政策的控制。

Simsek能否实现重大转变，取决于他能否让投资者相信，新经济政策已经寿终正寝，永远不会复活。这将是一项具有挑战性的任务，因为2020年底类似的正统政策回归持续了不到5个月。仅仅因为埃尔多安目前支持更传统的方法，并不意味着他将完全放弃他对利率的看法。

哈菲泽·盖伊·埃尔坎曾任高盛董事总经理和第一共和国银行前行长，他取代了Sahap Kavcıoglu，这是有希望的。萨哈普作为央行行长，在埃尔多安的要求下监督了一系列大幅降息。尽管缺乏央行工作经验，但埃尔坎的专业背景表明，她将奉行正统的货币政策。

事实上在埃尔坎的领导下，央行在6月22日将利率提高了6.5个百分点。但鉴于土耳其的通胀率接近40%，如此大规模的加息看起来更像是为防止迫在眉睫的国际收支危机而绕道而行而非掉头。提前加息再加上Simsek对新经济政策的坦率而彻底的评估，将使市场相信向正统政策的长期过渡。缺乏这一点人们很难对该国收紧货币政策的承诺抱有信心。

同样令人担忧的是，Kavcıoglu被任命为BRSA行长，他可能会在该职位上起到平衡借贷成本上升带来的紧缩影响的作用。埃尔多安在6月14日的讲话中赞同Simsek的政策，但重申了他降低利率以降低通胀的信念，这支持了这种预感。

到目前为止还没有讨论过紧缩周期的成本将如何分配，无论多么小或多么暂时(正义与发展党竞选宣言没有预料到这种“苦药”)。如果受通胀影响最大的低收入家庭承受这些努力的冲击，社会的反弹可能会迫使央行过早地放松货币政策。

紧缩周期还将给银行体系带来超出通常持续时间风险的成本。为了保持较低的贷款利率，政策制定者要求土耳其银行在新经济政策期间持有固定利率的政府债券，作为其法定准备金的一部分。加息意味着这些债券的资本损失，除非银行持有它们直至到期。虽然固定利率债券的总规模约占银行资产负债表的10%，预计不会造成系统性风险，但政府仍应考虑交换这些债券以限制资本损失。

在Simsek和埃尔坎能够扭转经济之前，土耳其政府必须正视自己的灾难性政策以赢得公信力。否则任何紧缩措施都无法吸引外资也无法控制失控的通胀。