波兰经济2023年没有削减的空间

2023年的年初对波兰经济来说相当糟糕。因此，我们将第一季度的GDP预测从同比-1.2%修正为-1.5%，而且今年年初的疲软增加了我们对2023年整体经济增长0.5%预测的下行风险。

3月份的一组来自实体经济的月度数据并不是一幅漂亮的画面。工业产出、建筑业和零售业销售按年计算都有所下降。商品销售比2022年3月低7.2%。这表明，在今年第一季度，家庭消费的下降幅度甚至超过了2022年第四季度报告的-1.1%的年比值，导致了第一季度GDP的下降。增长的动力主要来自于外贸收支的改善，而国内需求却在萎缩。

尽管有两个季度的消费萎缩，但在通胀方面只有温和的进展。4月份总体通胀率进一步下降，同比下降到14.7%但核心通胀率大体上没有变化。这表明企业仍然能够将更高的成本转嫁给他们的价格，通货膨胀的消退主要是由于能源冲击的缓解和食品价格的压力降低。我们预计核心价格的通货膨胀将比整体CPI的情况要慢得多。由于12月CPI同比仅略低于10%，并且波兰国家银行（NBP）的目标仍然遥远，我们预计货币政策委员会（MPC）将在今年年底前保持政策利率不变，并可能在2024年开始削减。

波兰兹罗提兑欧元在4月份上涨了2%，表现优于中欧和东欧的同行。市场在很大程度上摆脱了与外汇抵押贷款传奇有关的风险，由于贸易顺差，出口商仍然是欧元的强大卖家。此外，随着欧元/美元的上涨，国内的软着陆，以及国家银行的宽松政策，预期应该发挥较小的作用。鉴于经常账户的改善和美元的预期疲软，这促使我们在今年余下的时间里降低欧元/波兰盾的路径。尽管如此，技术分析表明，至少短期内波兰币进一步上涨的空间可能已经基本耗尽。

市场继续为国家银行在2023年下半年的降息定价。虽然我们不同意这种观点，但本季度剩余时间和下一季度的数据（整体CPI放缓，实体经济数据疲软），以及鸽派的MPC言论，应该只会加强这些预期。此外，政府在选举前的承诺中仍然很温和，甚至发出了替代融资来源的信号（来自复兴基金的240亿欧元贷款）。考虑到全球的债务环境，这可能会在本季度的剩余时间内引发曲线平缓。虽然选举前的财政承诺仍然是一个主要的风险（因为民意调查显示执政的PiS没有明显的胜利），但可能会在6月开始体现出来，届时执政的PiS的新选举方案应该会被公布。