财政政策有能力塑造总需求和通货膨胀的轨迹。在2020年和2021年，为帮助家庭和企业渡过难关而进行的大规模财政扩张，在很大程度上导致了过去一年通货膨胀的飙升。
澳大利亚央行对通货膨胀的飙升做出了反应，自2022年5月以来，将现金利率提高了375个基点。
加息的滞后影响现在正在减缓经济，通胀正在下降。从方向上看，事情正在以理想的方式发展。
在评估预算案时，市场经济学家的作用是通过它对经济前景的意义来看待它。
预算案几乎总是包含 “赢家 ”和 “输家”。而政策变化可以重新分配经济中的收入和财富。
但金融市场参与者几乎完全关注预算案对货币政策前景的意义。
在这一点上，经济背景在某种程度上使政府进入2023年预算案的目标变得复杂。通货膨胀率高于预期，我们认为货币政策处于深度限制状态。
这种组合正在使经济放缓并挤压家庭预算。
政府希望帮助家庭，特别是那些低收入家庭。但是，政府目前面临的挑战是如何在短期内帮助家庭应对 “生活成本压力”，同时不增加经济中的通胀压力。
中期结构性财政改革在很大程度上被留到了后话。
澳大利亚央行行长洛威在5月的董事会会议上发表的声明中对家庭目前面临的情况进行了简要的总结。该行长指出：“虽然一些家庭有大量的储蓄缓冲，但其他家庭的财务状况正经历着痛苦的挤压（我们强调的是黑体）。”
政府不希望做任何会导致利率上升的事情，因为这将给房屋借款人的财务增加额外的压力。
对于许多房屋借款人来说，找到额外的钱来满足更高的抵押贷款偿还的能力是有限的。
从政治角度来看，加息是不受欢迎的。事实上，在闭门造车的情况下，我们怀疑政府会欢迎明年的利率下降，因为我们认为目前的政策立场是高度限制性的。
预算案不是通货膨胀的
个人所得税的削减和或支出的增加一般会被视为通货膨胀（即它们刺激了需求）。相反，提高个人所得税税率或减少支出将被视为抑制通货膨胀。
如果一些向家庭提供财政援助的政策也限制了对CPI的直接和衡量的影响，那么对预算是否是通货膨胀的评估就变得更加微妙。这就是2023年预算案中发生的情况。
向家庭提供能源救济是2023年预算中向家庭提供生活成本救济的一项关键政策。降低医疗和药品成本是另一项相同的政策。
根据政府的说法，2023/24年的零售电价涨幅将比政府干预前的预期低约25个百分点，零售天然气价格涨幅低约16个百分点。
电力和天然气的价格仍将在CPI中上升。但由于这些政策的实施，涨幅将减少。
政府的能源价格减免计划预计将在2023/24年从总通胀中减去0.75个百分点。医疗保险批量计费的激励措施以及儿童保育补贴也将直接对衡量的通货膨胀产生下行压力。
可以说明，这些方案释放了一些消费者的现金流，以用于其他商品和服务。因此，一揽子计划的第二轮影响是通货膨胀的。但我们并不认同这种观点。
通货膨胀预期是中期内通货膨胀的驱动力。而通胀预期可能会受到实际通胀的严重影响。
当人们对通胀心理的担忧仍然挥之不去时，在短期内降低测量的通胀率是非常有意义的。这既是明智的政治，也是明智的经济。
许多工资协议和价格结果的制定都考虑到了实际通货膨胀的水平。如果测量的通胀率下降得更快，它可以抑制消费者和企业对巩固价格上涨的预期，这是一个受欢迎的结果。
在这一点上，我们注意到政府预计通胀率将比澳大利亚央行在5月货币政策声明中的最新预测更快回落。
预计2023年第二季度的总体通胀率为6.0%/年，2024年第二季度为3.25%。相比之下，澳大利亚央行预测总体通胀率在23年第二季度为6.3%，24年第二季度为3.6%。
我们对通货膨胀的预测比澳洲央行的预测更接近政府的预测。我们对2024年第二季度总体通胀率的预测是3.1%。政府不公布基本通胀预测。
在判断预算案对通胀的潜在影响时，另一个重要的考虑因素是，经济预计将继续放缓。
联邦财政部和澳大利亚央行的 “官方预测系统 ”都预计，未来两年的增长将低于趋势，从而导致失业率的上升。
我们同意，但是，我们预测经济增长会放缓得更快一些，失业率会以稍快的速度提升。简而言之，已经交付的利率上升的滞后影响将看到低于趋势的增长和失业率的上升。
预算案只是为低收入家庭提供一些有针对性的救济，以协助解决生活成本。但这并不足以改变经济放缓的总体情况。
因此，我们认为降低通货膨胀率的直接短期利益抵消了这些补贴将看到第二轮通货膨胀影响的说法。
澳大利亚皇家银行的前景
2023年预算案没有改变我们的经济预测，意味着我们对澳大利亚央行的看法没有改变。
鉴于澳大利亚央行仍有紧缩的倾向，且通胀上升，市场将继续对近期再次加息的机会进行定价。因此，短期内的风险在于再次加息。
但我们预计进一步紧缩的必要性将从这里消失。经济将放缓，因为已经实现的加息的滞后影响进一步拖累了消费者支出，进而拖累了通胀。
澳大利亚央行在过去一年的快速加息将对经济中对商品和服务的需求产生很大影响，并延伸到23年下半年和2024年的价格变化。
此外，随着2023年和2024年固定利率住房贷款大滚动的继续，仍有有机的紧缩措施在进行中。
CBA的固定利率展期从这里开始明显加强。而在房屋借款人的现金流受到从固定利率贷款滚动到更高的浮动利率抵押贷款这一阶梯式变化的影响之前，一般会有几个月的滞后期。
额外的利息成本将立即被收取。但影响房屋借款人现金流的更高要求的还款，在几个月内不会被上调。因此，固定利率展期的滞后影响将在2023年下半年和2024年真正咬住。
从超低的固定利率住房贷款到大幅提高的浮动或固定利率贷款的阶梯式变化将耗尽许多住房借款人的现金流，消费决策将发生转变。
实际的家庭消费在未来几个月有很大的概率变成负数。随着经济数据 “赶上 ”经济中正在发生的变化，降息的理由将会加强。
我们的内部卡消费数据在2023年迄今为止已经明显放缓。我们的数据记录了CBA信用卡和借记卡的名义支出。
即使在季节性调整的基础上，它也是逐月波动的。但趋势是明确的。2023年迄今为止的名义平滑月度变化，与大流行前的增长率相似。
但是，在大流行之前的几年里，通货膨胀率是1¾%/年，实际的家庭消费是软的。此外，人口增长最近激增。
在澳大利亚定居的新移民中，开设CBA银行账户的人数高于平均水平（我们估计约有45%的长期新移民在澳大利亚开设了CBA银行账户）。
因此，实际人均消费的下降速度可能比澳洲央行和财政部预期的要快。
这支持了我们的观点，即失业率将比澳大利亚央行预期的更快上升。
我们对澳大利亚皇家银行呼吁的一个关键风险是即将到来的公平工作委员会（FWC）对全国最低工资的决定。
回顾去年，每周收入超过869澳元的裁决工人获得了4.6%的增长，但低于869澳元的工人每周获得了40澳元的增长，这相当于4.6-5.2%的工资增长。
在2023年预算案中指出：“政府再次建议FWC确保澳大利亚低薪工人的实际工资不会倒退。”
但没有具体说明政府是指建议根据实际通货膨胀还是预测通货膨胀来增加奖励工资。
鉴于通货膨胀率正在下降，我们相信预算案中的这一声明是足够模糊的，因此预测的通货膨胀率在即将到来的FWC决定中发挥了作用。
我们的工作假设是，FWC将全国最低工资提高到与去年类似的水平。更大的增长可能会让我们调整我们的澳大利亚央行呼吁。
我们认为3.85%是本周期现金利率的峰值。我们继续期待在2023年底降息，因为我们相信通胀率将比澳大利亚央行目前预期的更快下降。而且，失业率将更大幅度地提升。
我们不认为在澳大利亚央行削减现金利率之前，通胀率需要回到目标值。
相反，我们认为，鉴于通胀是一个滞后指标，六个月的年化通胀率接近目标并呈下降趋势，就足以让董事会放松政策。
澳大利亚央行不会暗示在未来几个月内放松政策，因为他们将保留加息的倾向。但是，当数据表明有必要时，央行会迅速转向。
最后，我们注意到，货币市场已经开始支持我们长期持有的观点，即宽松周期可能在2023年底开始。
市场是有前瞻性的，并且正朝着越来越认同我们的基本情况的方向发展。
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