虽然经济数据疲软，但韩国央行的立场仍未改变

韩国经济第一季度环比增长了0.3%，符合市场预期，与韩国央行(Bank of Korea) 4月份GDP增长轨迹保持一致。延续自2022年第二季度以来的模式，国内需求对GDP增长的贡献为正(+0.3%p)，但净出口对GDP增长的贡献为负(-0.1%p)，前者在2023年第一季度继续推动经济增长。

库存增加占了国内需求0.3%贡献的大部分，消费增加被投资减少所抵消。在第一季度，库存水平的增加主要是由半导体、未售出的公寓、汽车和原油驱动的。韩国银行预计，在今年第二季度，芯片库存将会减少，未售出的公寓将会减少，而后者可能会推动建筑投资的增加。韩国央行还预计，第二季度设备投资将出现回升，4月份的数据预估显示，尽管IT市场状况低迷，但半导体设备进口仍将增加。然而，央行对制造业资本支出的预测仍然低于基准线，暗示设施投资在短期内的反弹有限。

目前，市场的焦点正转向剩余三个季度的GDP增长预测。

韩国经济需要在2023年第二季度环比增长1.0%才能实现全年增长1.6%的目标，或者至少环比增长0.8%才能实现全年增长1.4%的目标。除非经济在2023年下半年实现2%的反弹，否则，如果2023年第二季度的环比增长率为0.5%或更低，那么2023年将无法实现1%的增长。韩国央行在其2月份的预测中曾预计2023年下半年的GDP增长将达到2%的水平，但现在已经开始对2023年第二季度的增长速度表示担忧。私人消费和政府支出一直很稳健，对建筑和设施的投资也有望恢复，但到4月20日为止，出口仍处于下降趋势。鉴于季度GDP增长超过0.8%需要出口和国内消费都有明显的改善，我们认为最新的GDP数据再次证实，在目前的经济条件下，达到1%水平的年度增长将是一个挑战。

韩国央行不太可能改变立场，为收益率提供下行支。尽管确认了经济趋势疲弱，但韩国央行不太可能缓和其紧缩立场，因为数据基本符合预先下调的预期。亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型估计，美国第一季度的GDP增长率将达到2.5%。鉴于今年6月联邦基金利率有可能进一步上调至7%，我们认为尽管经济增长疲弱，但韩国央行仍将维持其紧缩立场。在5月联邦公开市场委员会会议和国内外经济指标公布之前，主要KTBs的收益率应该会受到有限的下行压力。另外，韩国银行再次上调利率的可能性也非常小，因为经济增长停滞的事实已经得到确认。因此，KTB收益率在短期内可能会保持在3.50%的上限范围内。