2021- 2022年，欧洲和其他地区的通胀水平有所上升，这是受能源和食品价格上涨的驱动(受外部因素影响)，但也受到利润上调(而非工资调整)的推动。
然而，在短期内，风险的平衡仍然是相对均衡的，尽管产出增长被与地缘政治有关的不确定性所包围，如乌克兰冲突的演变，中国复苏的可能影响，特别是对能源和原材料价格的影响。
但更令人担忧的是长期影响，这些影响质疑欧洲在全球体系中的相关性，并加剧了成员国之间的内部分歧。我们讨论了欧洲特别是欧元区面临的长期挑战的短期前景。
短期来看
在硅谷(Silicon Valley)和Signature两家美国银行倒闭以及瑞信(Credit Suisse)陷入困境并最终倒闭之后，我们目睹了金融紧张局势，这引发了新一轮金融危机的“幽灵”。
然而，欧洲银行相对来说没有受到市场动荡的影响，这主要是因为欧洲的监管框架比美国更强，而且在全球金融危机之后严格实施了巴塞尔协议3。
与此同时，欧洲央行3月份决定维持货币政策正常化进程，从而将利率上调50个基点，这发出了信心信号，最终帮助稳定了银行股和主权债务收益率。
然而，回顾这次通胀回合的开始，欧洲央行和美联储的后期反应现在可能显得令人惊讶。对冲击的性质存在某种误诊，一开始人们认为这些冲击完全是外生的和短暂的。虽然核心通胀率自2021年夏天以来一直在上升，但欧洲央行一直等到2022年7月才提高利率，这是个一年的延迟。
但这种拖延是有后果的。鉴于货币政策传导的滞后时间相对较长(估计在12至18个月之间)，正常化进程必须比更早开始时更加猛烈和迅速。这一过程现在暴露了金融业的脆弱性，因为金融业长期以来已经习惯了零利率或接近零利率和准自由流动性。
与美国不同的是，欧元区的总体财政政策仍然是扩张性的。因此，欧元区的货币-财政政策组合不太趋同，也不太连贯，欧元区成员国对新冠病毒、乌克兰战争和通胀的三重冲击做出了大量反应。当然，这再次说明了欧盟当前架构内在的协调缺陷。
长期挑战
除了这些短期问题，整个欧洲，尤其是欧元区，正面临着几个长期的结构性挑战：潜在增长率下降；全球经济的相对衰退；成员国之间的分歧日益扩大；以及政策协调方面的缺陷。
欧盟的潜在增长率从上世纪90年代的2.4%左右，降到了本世纪头十年的2%，再降至2010年至2022年的1%。这主要归因于人口结构和生产率增长的下降。
这种潜在增长缓慢而稳定的下降，在债务与GDP之比居高不下(在许多情况下还在上升)的背景下尤其令人担忧。随着利率上升，债务的可持续性将受到质疑。低于经济增长的利率，将倾向于降低债务与GDP的比率。
自全球金融危机以来，较低的利率使成员国得以维持不断上升的债务水平。但这一趋势现在正在逆转，由于利率仍高于GDP增速，各国政府将不得不减少基本赤字，以维持债务的可持续性，从而削弱了它们的增长前景，同时加剧了债务的不稳定性。
第二个相关的挑战是欧洲在全球经济中的相对衰落。自上世纪90年代初以来，欧元区实际GDP增速远低于美国。其结果是，美国的实际GDP增长了一倍多，而欧元区的增速略高于50%。
这表明中国与美国的增长差距每年约为1个百分点。这种情况持续的时间越长，欧洲在全球经济中的相对地位就会越缩水。
第三个令人担忧的原因是，自2008年全球金融危机以及2010- 2012年欧元区危机以来，趋同趋势已经完全逆转。这就印证了Paul Krugman早期的观点，即欧洲货币联盟(European Monetary Union)非但不会朝着最优货币区发展，反而会有利于生产活动向最具物质和人力资本的地区或国家两极分化。
南方国家的经济已经失去了他们在2010年之前取得的大部分优势。就连主要经济体现在也出现了巨大的分化。这可以从各成员国(包括大国之间)人均收入的巨大差异中看出。2009年至2022年期间，法国和意大利的人均GDP分别落后于德国13%和17%。
当然，公共债务的动态似乎与增长率呈负相关。由于经济关系的复杂性，这并不是一种完美的关联，但这种关联是很强的。例如，在2009年至2022年期间平均增长率最低的六个国家中，有五个国家的债务与GDP之比最高。
经济协调
没有人质疑在欧元区建立一个共同财政框架的有效性。在2019冠状病毒大流行之后，这一措施于2020年暂停，但将于2024年1月重新建立。那么问题来了，各国应该回归什么样的财政框架？
在一份日期为2022年11月的通讯中，欧盟委员会提议使财政框架更简单、更透明、更灵活，以鼓励将财政所有权归还给成员国。
根据这些提议，其想法是，成员国将设定与维持或使债务回归可持续轨道相适应的政府支出目标。当然，在委员会所提议的新机制中至关重要的业务变数将是主要支出。
当然，当前的财政框架需要改革。但欧盟委员会提出的新财政框架可能会比当前的框架更加复杂，更不全面，从而导致整个框架的重新国有化。
最重要的是，欧盟委员会的提议回避了欧洲货币联盟经济分支功能失调的根本问题。欧盟委员会前主席Jacques Delors早在1989年就说过，欧洲货币联盟的经济分支是它的阿喀琉斯之踵。
如前所述，面对欧洲央行的货币立场，当前的框架无法提供一个共同的财政立场，因此它无法确保政策组合的一致性。
确保欧元区政策组合的一致性，将需要更少的政府间政策协调模式，而更多的是联邦政策协调模式。事实上，早在2015年，所谓的“五国总统报告”就提出了这一想法，以完成欧洲经济和货币联盟。从那以后，它的实施一直难以捉摸。
结论
欧洲面临着短期问题。当前的通胀问题最初被误诊了，货币紧缩政策也被推迟了。因此，随后的货币紧缩力度更大，暴露了长期有利货币环境所隐藏的金融脆弱性。与此同时，由于缺乏有效的政策协调框架，欧元区的货币-财政政策组合缺乏连贯性。从长期来看，欧洲面临多重挑战，主要表现在潜在增长放缓、在全球经济中的相对地位下降，以及成员国之间的分歧日益扩大。由于缺乏联邦政策框架，政策协调仍然存在缺陷，不幸的是，各国政府都不愿意提出这样的框架。
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