全球经济复苏持续，但道路越来越艰难

全球经济仍在从疫情和俄乌冲突中逐步复苏。中国重新开放的经济正在强劲反弹。供应链中断正在缓解，而战争对能源和粮食市场造成的混乱正在消退。与此同时，多数央行同步大规模收紧货币政策的举措应该会开始产生效果，通胀将回归至目标水平。

我们在最新一期《世界经济展望》中预测，今年的增长将在2.8%的水平上触底，然后在明年温和地上升到3%，比我们1月份的预测低0.1个百分点。全球通胀率将下降，尽管比最初预期的要慢，从去年的8.7%下降到今年的7%和2024年的4.9%。

今年的经济放缓主要集中在发达经济体，尤其是欧元区和英国，预计今年这两个地区的经济增长率将分别下降至0.8%和- 0.3%，然后分别反弹至1.4%和1%。相比之下，尽管下调了0.5个百分点，但许多新兴市场和发展中经济体的增速正在加快，年终增长从2022年的2.8%加速到了2023年的4.5%。

风险

不过，最近银行业的不稳定提醒我们，形势依然脆弱。下行风险再次占据主导地位，界经济前景的迷雾已经加浓。

首先，即便是几个月前，通胀的粘性也远高于预期。虽然全球通胀有所下降，但这主要反映了能源和食品价格的急剧逆转。而在许多国家，剔除能源和食品的核心通胀尚未见顶。我们预计今年年底的核心通胀率将放缓至5.1%，与我们1月份的更新相比，大幅上调了0.6个百分点，并远高于目标。

此外，由于大多数发达经济体的劳动力市场仍然非常强劲，经济活动显示出韧性。在紧缩周期的这一点上，我们预计会看到更多产出和就业疲软的迹象。相反，我们上调了过去两个季度的产出和通胀预期，表明总需求强于预期。这可能要求货币政策进一步收紧，或比目前预期的时间更长地保持紧缩。

我们是否应该担心出现不受控制的工资-物价螺旋上升的风险？在这一点上，我仍然不相信。名义工资增长继续滞后于价格上涨，这意味着实际工资的下降。有点矛盾的是，这种情况发生在劳动力需求非常强劲的情况下，企业出现了许多职位空缺，而劳动力供应仍然疲弱——许多工人在大流行后没有完全重新加入劳动力市场。这表明实际工资应该增加，我预计他们会增加。但近年来，企业利润率大幅上升——这是价格大幅上涨的另一面，但工资只小幅上涨——平均而言，应该能够消化大部分上涨的劳动力成本。只要通胀预期保持良好，这一过程就不应失控。然而，这很可能需要比预期更长的时间。

这绝不是一段轻松的旅程

更令人担忧的是去年急剧的货币政策紧缩开始对金融部门产生的副作用，正如我们一再警告可能发生的那样。也许令人惊讶的是，它花了这么长时间。

在经历了长时间的低通胀和低利率之后，金融部门对期限和流动性错配变得过于自满。去年中国货币政策的迅速收紧引发了长期固定收益资产的巨额亏损，并提高了融资成本。

任何金融体系的稳定性都取决于它在不动用纳税人资金的情况下吸收损失的能力。去年秋天英国金边债券市场的短暂动荡，以及最近美国银行业的动荡，都突显出银行和非银行金融中介机构都存在严重的脆弱性。在这两起事件中，金融和货币当局都采取了迅速而有力的行动，到目前为止，已经避免了进一步的不稳定。

我们的《世界经济展望》探讨了这样一种情况：银行面临融资成本上升和采取更谨慎行动的需要，将进一步减少放贷。这将导致今年的产量再减少0.3%。

然而，金融体系很可能面临更多考验。紧张不安的投资者经常寻找下一个最薄弱的环节，就像他们对Crédit Suisse(一家全球系统性银行，但境况不佳的欧洲银行)所做的那样。杠杆率过高、信贷风险或利率敞口过大、过度依赖短期融资或位于财政空间有限的司法管辖区的金融机构可能成为下一个目标。那些被认为基本面较弱的国家也是如此。

全球金融环境急剧收紧(即所谓的“避险”事件)可能对信贷环境和公共财政产生巨大影响，尤其是在新兴市场和发展中经济体。这将导致大规模资本外流、风险溢价突然上升、美元因急于避险而升值，以及信心、家庭支出和投资下降导致全球经济活动大幅下滑。

在这种严重的下行情况下，今年全球经济增长可能放缓至1%，这意味着人均收入接近停滞。我们估计出现这种结果的概率约为15%。

因此，我们正进入一个棘手的阶段：以历史标准衡量，经济增长依然乏力，金融风险上升，而通胀尚未明显好转。

政策

政策制定者比以往任何时候都更需要稳健的作风和清晰的沟通。

在金融不稳定得到控制的情况下，货币政策应继续专注于降低通货膨胀，但随时准备快速调整以适应金融发展。一线希望是，随着银行缩减贷款，银行业的动荡将有助于减缓总体活动。就其本身而言，这应部分缓解进一步收紧货币以实现相同政策立场的需要。但是，任何关于央行将过早放弃通胀斗争的预期都会产生相反的效果：降低收益率，支持超出合理范围的活动，并最终使货币当局的任务复杂化。

财政政策也可以发挥积极作用。通过给经济活动降温，紧缩的财政政策将支持货币政策，使实际利率更快地恢复到低的自然水平。适当设计的财政整顿也将有助于重建急需的缓冲区，有助于加强金融稳定。虽然今年许多国家的财政政策正在转为较少的扩张性，但可以做更多的工作来恢复财政空间。

监管者和监督者现在也应该采取行动，通过加强监督和积极管理市场的压力，确保剩余的金融脆弱性不会演变成全面的危机。对于新兴市场和发展中经济体来说，这也意味着要确保适当地利用全球金融安全网，包括国际货币基金组织的预防安排，利用美国联邦储备局外国和国际货币当局回购机制，或在相关情况下利用中央银行的互换线。根据我们的综合政策框架，应允许汇率尽可能地调整，除非这样做会引起金融稳定风险或威胁到价格稳定。

我们的最新预测也表明，中期增长预测整体放缓。未来五年的增长预期从2011年的4.6%稳步下降到了2023年的3%。这种下降在一定程度上反映了中国和韩国等此前快速增长的经济体的增长放缓。这是可以预见的：随着国家的趋同，经济增长放缓。但最近的一些放缓可能也反映了一些不祥的力量：大流行的创伤性影响、结构改革步伐放缓，以及地缘经济碎片化日益严重和日益现实的威胁，导致贸易紧张加剧、直接投资减少，以及碎片化“街区”的创新和技术采用速度放缓。“一个碎片化的世界不太可能实现所有人的进步，也不太可能成功应对气候变化和大流行病防范等全球性挑战。我们必须不惜一切代价避免走上这条道路。