印度尼西亚：2023年开局良好

据财政部称，印尼2022年的财政赤字大幅收窄至了占GDP的-2.38%，远低于预算的-4.9%。这将使赤字比计划提前一年回到规定的GDP的3%以下。值得注意的是，2020-2021年的赤字也比预算目标低，尽管程度较小。

收入实现达到目标的116%，同比增长31%，比目标高出约16%。关键的税收收入同比增长31%，而非税收入增长了28%，超出目标的五分之一。收入的突出表现是：税收改革的功能，包括增值税增加、一次性税收赦免、对金融科技P2P贷款和电子商务企业征税等；经济活动好转，资源型行业企业收益提升；较高的进口税/征税收益推动了强劲的贸易表现；与商品相关的税收和非税收入的意外收益。

支出同比增长11%，略低于预算规模。支出需求是由更高的补贴拨款和抵消燃油价格上涨的措施推动的。尽管如此，对国有企业的补贴和补偿总额为551万亿印尼盾，远高于预算的152.5万亿印尼盾，但低于此前预测的6000多亿印尼盾。到年底，与大流行相关的支出增加到396.7万亿印尼盾，可能会逐渐减少。根据惠誉的评估，印尼2022年的赤字“低于3.6%的‘BBB’类中位数，将使该国成为亚太地区首批恢复到大流行前财政赤字水平的政府之一”。这有助于将2022年的融资需求削减至5800亿印尼盾(预算为840.2万亿印尼盾)。

根据预算假设，2023年国家收入将增长1%，支出将减少3%，赤字将达到-2.8%。国内增长的弹性、更高的间接税和大宗商品价格(低于2022年，但稳定到12月22日)应该会有所帮助。补贴削减和全球油价走软也将有助于缓解支出方面的压力。随着支出优先事项的重新定位，预计今年公共投资增加将成为增长的推动力，我们预计这将在2024年选举前遏制民粹主义倾向。根据经济状况，2023年财政目标可能收窄至GDP的2.0-2.5%，即大流行前的区间，而预算为-2.84%，这对整体宏观稳定是个好兆头。我们的预测是GDP的-2.7%。

2022年的强劲交接使今年的基础更加坚实，因为超额余额(SAL)被结转，例如，约120万亿印尼盾对2021年的246万亿印尼盾。规模较小的融资计划也将有利于债券市场，特别是考虑到央行将从2023年开始停止在一级市场购买债券。除了商业银行和长期投资者的常规需求外，外国投资者逐渐恢复了对印尼盾债务的投资。今年首次发行的多批次美元债券吸引了投资者的强烈兴趣。

贸易实力有更大的上升空间

2022年商品贸易顺差将达到创纪录的550亿美元，比2021年增长55%。非石油和天然气大宗商品出口的强劲增长帮助抵消了石油和天然气逆差，进口也随着经济活动的增长而加快。对于2022年，我们预测经常账户盈余占GDP的0.7%，但我们认为这一预期存在上行风险。

今年，商品贸易差额将收窄(商品贸易差额估计为350亿美元)，随着旅游业反弹和运输成本缓解，服务部分的差额可能会缩小。中国重新开放的主题也帮助为大宗商品设定了一个底部，因为市场预期今年的增长速度会更快。到2023年，我们预计将不再出现小额经常账户赤字，第三次出现占GDP 0.2%的盈余。强劲的投资流动和贸易顺差将有助于保持基本国际收支连续第四年为正。

更广泛的BI授权和综合推动

作为12月22日中旬通过的财政法案的一部分，议会批准了一项立法，扩大了印尼央行的职责范围，除了在任何危机情况下执行债券购买计划外，还包括支持增长和金融市场稳定。基于这些变化，我们预计央行的政策倾向不会发生任何变化，因为政策制定者会权衡通胀风险、全球利率走势和货币方向。

另外，政府在12月22日晚签署了一项紧急条，以取代综合/创造就业法的条款，并在下次会议结束前获得议会批准，才能被视为法律。去年，宪法法院认为该法案存在缺陷，并下令在两年内重新评估。该法涵盖了影响劳动力市场的几个关键方面，包括最低工资、遣散费和裁员监管等。

为了安抚工会，一些提议的改变围绕着限制外包给某些部门，并通过增加一个考虑购买力的因素来调整最低工资的公式。预计这一紧急状态令将再次遭到工会的抵制。劳动力市场法律的僵化被视为阻碍国内和外国直接投资结构改善的因素之一。

加息周期的最后一段

在12月中旬的政策审议中，印尼政策制定者从国内通胀见顶中获得了信心，与此同时，美联储(Fed)小幅加息缓解了全球金融市场的波动。随后发布的12月通胀数据显示，由于食品价格的温和，加上年底服务组件的提振和全国第三大省份公用事业价格的调整，12月通胀数据同比小幅上升5.5%。尽管总体通胀率突破了BI设定的2-4%的目标，但核心通胀率基本上处于3.0-3.5%的盘整水平。

随着通胀已过峰值，而美联储(Fed)预计今年将放慢加息周期，印尼大举加息的紧迫性也有所缓解。尽管如此，由于货币无法参与地区货币反弹，通胀高于官方目标，BI选择保持紧缩倾向，但下调至25个基点的增量和不那么有力的加息。我们预计本月将加息一次，2月23日再加息一次，然后达到6%的稳定水平，与美联储预期的加息幅度相匹配。在岸流动性状况可能会保持有利，以维持支持增长的立场。

中国央行的另一个优先事项是吸引外汇流动性回流在岸金融体系。早在去年12月，BI就概述了推出一种新的外汇货币工具的计划，旨在通过提供有竞争力的回报，吸引在岸市场的出口美元收益。

除了提振国内外汇供应外，这些资金流入还将支撑本币，降低相关的借贷成本。低回报阻碍了外汇流动性回流国内市场，尽管今年迄今为止，中国商品贸易顺差强劲，投资流动也达到创纪录水平。有迹象表明，需要将这些离岸收益转回本地体系的行业范围将会扩大。