印尼:有弹性的增长将吸收进一步的加息

第三季度GDP同比增长5.7%

2022年第三季度印尼经济同比增长5.7%，是一年多来最快的速度，第二季度同比增长5.4%。2022年前三季度的平均增长率为5.4%，符合我们的全年预测。在本季度，产出环比增长放缓1.8%，低于上一季度的3.7%。

支出细目显示，除商品出口强劲外，国内需求带动经济全面回升。消费同比增长4.3%，第二季度同比增长4.2%，家庭支出增长5.4%，而政府消费连续第三个季度下降。固定资本形成总额增长5%，第二季度增长3.1%，可能得益于仍然宽松的金融环境和强劲的已兑现投资承诺。对机器和设备以及车辆的投资增加是增长的主要原因，而流向建筑和构筑物的投资放缓。出口同比大幅增长21.6%，但这被23%的进口大幅增长(尤其是服务)所抵消。

消费的贡献依然强劲，但由于固定资本支出和库存补充增加，投资支出对整体数据的贡献最大。来自净出口的支持从上一季度的2.2个百分点降至1.0个百分点。

在指数基础上，所有组成部分都接近大流行前的水平，整体增长和消费需求在2022年第三季度持续涨幅。在四个季度移动平均线的基础上，整体GDP比12月19日季度高出5.6%，消费增长3%。在大宗商品价格上涨的背景下，出口表现明显优异，与10月至12月19日的水平相比增长了41%。

根据统计机构的数据，增长的总体结构（按名义GDP计算）基本稳定。家庭最终消费支出占了一半多一点，为50.4%，其次是固定资本总额部分，为28.6%。即使出口（商品和服务）的份额上升到26.2%，但净出口却温和，为4.9%。

在供应方面，除了制造业的强劲增长（9.9%对9%）之外，服务业从第二季度的11.6%上升到15.7%，而农业产出（可能是由于恶劣的天气）同比放缓。

在省级层面，爪哇岛仍然是整体增长的主要贡献者，其份额为56.3%，同比增长速度为5.76%。

总之，大宗商品价格高企（部分被进口增加所抵消）、投资增加、需求补充和服务业活动恢复的周期性提振是第三季度增长的主要推动因素，有助于抵消补贴燃料价格上涨对实际收入的抑制影响。除了扩大区域公共交通补贴外，当局还向低收入家庭提供定向财政支持，以缓解燃料价格上涨对购买力的影响。

考虑到第四季度的同比增长略有放缓（正如我们的印尼GDP预测模型所显示的），我们将全年的增长预测维持在5.4%。舒适的增长背景为中央银行提供了必要的空间，以专注于通胀预期，并通过进一步加息控制货币表现。我们预计政策利率将在年底前提高到5.5%的终端利率。

进入2023年，商品价格周期放缓，主要贸易伙伴的增长放缓，以及重新开放收益的通过，将需要公共资本支出和投资增长来弥补疲软，以支撑整体活动。人们的注意力也将转移到2024年初的总统选举上。

通胀将低于此前预期

10月份的通胀率出乎意料地下行，从9月份的5.95%放缓到5.7%。管理性通胀（政府控制）保持在13.3%的水平上，但波动性成分的增长速度较慢，为7.2%。

尽管主要行业受到涨价的影响，例如交通运输(12.4%的权重)连续第二个月同比上涨16%，能源价格10月同比上涨16.9%，前一个月为16.5%，但仍有一些反作用力帮助抑制了总体通胀，即食品领域持续的通缩压力。由于鸡蛋、鸡肉、食用油、辣椒和红辣椒等易腐食品的价格下降，10月份食品和饮料的价格同比下降6.8%，前一个月为7.9%。

补贴燃油价格上涨的过程也比此前担心的更为缓慢。在交通通胀上升的同时，包括首都雅加达在内的部分城市的地区补贴和财政援助帮助限制了票价。中国国内的机票价格一直在上涨，这在一定程度上带来了上涨压力。与此同时，由于全球能源大宗商品水平放缓，进一步调整非补贴燃料价格的必要性已经减弱。

考虑到10月数据的意外下行、第二轮影响减弱以及今年迄今平均4.0%的不温不火，我们将2022年平均通胀预期从此前的4.6%下调至4.2%。我们维持2023年的预测。

在岸美元流动性受到关注

印尼央行继续收紧政策，我们预计年底前至少将进一步加息75个基点。在美联储大幅加息的背景下，美国/印尼的利率差异（政策利率和10年期债券收益率）大幅扩大。在调整利率的同时，BI也一直在干预现货和无本金交割的远期市场以稳定货币。虽然国内流动性充足，但由于强劲的出口收入尚未完全恢复到在岸银行系统，本地外汇流动性已经收窄。虽然海外市场的美元存款回报率大幅上升，但随着美国利率/收益率的上升，本地外币存款利率以及外汇存款的数量基本稳定。商业银行在提高外汇存款利率方面一直持谨慎态度，部分原因是受到存款保险公司0.75%的存款担保利率的限制。出口收入被带回在岸市场的强劲吸引力将成为该货币的缓冲来源。