美元的世界货币地位能被取代吗?

与专家的普遍预测相反，美元在危机时期继续作为“事实上的”国际货币和安全资产为世界服务。Gordon Alexander Schlicht写道，美元是不可替代的，因为它缺乏现有的替代品。

虽然学术话语长期以来一直预言货币多极化的未来，但2022年已经向我们表明，这个想法仍然只是：学术。在全球经济衰退的担忧和美联储(Federal Reserve)重拾久已失去的加息决心之际，美元正在走强。今年美元兑欧元上涨14%，兑英镑上涨18%，兑日元上涨24%。有一个唯一的、不间断的货币霸权：美国。但为什么这个角色没有受到威胁呢？

简而言之，美元作为衡量单位、交换媒介和价值储存相对于全球市场参与者占主导地位。至关重要的是，由于四个离散变量：在职，稳定性，流动性和缺乏替代方案，它维持了这种不对称的地位。

我们第一次遇到“货币霸权”的概念是在Michael Hudson的《超级帝国主义》中，它是一个国家与全球经济及其制度的不对称关系。加上Cohen的“公认责任和特权”——以及日耳曼和施瓦茨对“国际货币”的理解，即超越其政治边界，很明显，美元在1944年开始的布雷顿森林时代正式履行了这一角色。尽管1973年取消了固定挂钩（即“尼克松冲击”），但美元被证明是有粘性的。它在沃尔克时代一直处于任职状态，这是以国际货币基金组织的储备货币和事实上的贸易货币来衡量的。

美国已经将Barry Eichengreen（2004年）建立在战后统治基础上的“过度特权”概念扩展到了一种新的布雷顿森林体系形式，在这种模式下，以增长为目标的经济体依靠它来推动货币稳定和账户盈余。在2021财年结束时，全球约60%的储备和45%的国际资金转移由美元计价的资产组成。这一市场份额源自布雷顿森林体系时代遗留下来的优势，并在冷战、9/11恐怖袭击、金融危机和COVID大流行等重大冲击中基本保持稳定。美元已经通过全球政治事件证明了自己是全球金融体系的最终后盾。

美元的外汇储备稳定性在很大程度上反映了美国的政治经济状况。其作为货币霸权的吸引力的一个关键组成部分在于其民主特权。联邦政府嵌入的制衡机制不允许国家单方面改变游戏规则。投资者交易员只有在能够保持相对确定的情况下，才会将一种货币视为可靠的价值储存，即法定票据可以在明天、一年或十年后购买几乎等价的(资本成本、时间贴现)一篮子商品和服务。在政治上，美国也有定期国内立法的记录，从新政到大社会，以及最近针对大流行的前所未有的财政刺激措施，推动了高消费消费者的增长。它进一步受益于所谓的“金融改革关系”，即美国政策制定者可以持续调整国内成本和购买力平价。与中国长期经济规划周期的限制形成鲜明对比。

美国政府一直在可靠地创造需求，而没有消除任何故意嵌入其治理中的立法瓶颈。与此同时，其财政和货币当局已被证明是可信和独立的。最后，其主权债券发行几乎没有面临破产的威胁 – 因为它没有对另一种资产或金融工具进行抵押。总之，美元体现了货币、经济和民主之间的共生关系。或者用Martijn和Panitch（2009）的学术术语来说： “是国家和金融市场之间的相互构成关系”。面对人民币和加密货币的挑战，稳定是有利于美元霸权的一个突出的区别因素。市场参与者可能会认为，中国政治局进行整合和迅速变革的能力是不可预测的。稳定性和对稳定性的感知是一个自我强化的循环，Norloff称之为“权力的第三面”。美元的主导地位从经验上超越到了意识形态上。美元所有者生活在一个货币全景图中，具有不受限制的透明度和可及性。

明确地说，这种可及性是以超流动性资本市场的形式出现的。由于其金融开放性和其作为市场和最后贷款人的地位，美国保持着不对称的货币能力。其央行可以为全球市场提供无与伦比的美元融资能力——在COVID-19引发的不确定性达到顶峰时，近期历史上最大的流动性紧缩就是一个证明。2020年3月，美联储向国外扩展了约4400亿美元的美元掉期计价，最大利差为50个基点（FRED数据集）。在此过程中，它发挥了其作为最后贷款人的作用，并有效地限制了外国交易对手的美元成本。对美元的争夺是危机的征兆，与2007年和2011年的“追求质量”如出一辙。

也许更有趣的是，这种现象也凸显了美元的双重货币作用；虽然美联储的授权在理论上仅限于该国国内，但其为海外美元提供资金的自我承担的义务却有着广泛的影响。美国金融机构事实上与依赖它们的国际秩序相结合。然而，当美元已经是众人最喜欢的交换媒介时，美国也没有动力去推动美元的官方使用。在没有正式的美元化的情况下，以美元计价的债券发行主导着公共和私人市场。可能在稳定方面取得成功的欧元在这里就显得不足了。平均而言，它仅占全球AAA级债务融资的17%。鉴于人民币计价债券受到严格的资本管制，人民币的可及性同样是个问题。如果人们不能用它进行交易，那么交易型代币的作用有多大？

最后，我们可以努力解决美元的替代品。外围法定货币替代品、央行数字货币（CBDC）或加密货币会成为可行的挑战者吗？我认为，美元的霸权地位、稳定性和流动性依然存在，原因是替代品在所讨论的每一个类别中都存在不足。

先明确拒绝垄断的正统观念，然后找到一条将价值归因于人民币作为非美元金融衍生品的资产的途径。其中一项战略是将人民币国际化，作为进入围绕人民币建立的经济生态系统的工具。

中国从2015年开始实施这样的国际化项目，账户开放程度不断提高：中国人民银行逐步取消了一些资本管制，与英国央行和其他央行建立了互换额度（允许银行间人民币结算），并使其投资者群体多样化。此外，它还表明了其对人民币数字化的长期承诺。从表面上看，电子人民币可以使一个自我服务的生态系统茁壮成长，中国的货币当局为建立在阿里巴巴、腾讯网和一系列现代世界生存所需的数字服务上的经济把关。为了克服美元的交易主导地位，它必须为全球消费建立一个单独的用例。相反，无论电子人民币的实施多么成功，它都面临着与票据承袭者相同的重大赤字：不信任。市场参与者在集体交易该国货币之前，会评估该国在政治框架内的货币独立程度。中国的银行体系，特别是其中央银行，与其国家元首的政策制定密不可分，导致资本永久错配到工业基础设施和房地产行业。这对宏观经济指标产生了不健康的影响。其企业，家庭和公共债务的累计存量超过GDP的300%，在高峰期占全球债务总额的近15%。

国家的介入使得企业管理不善和亏损的社会化成为必要，进一步降低了中国市场对外部对手方的吸引力。为此，恒大即将出现的违约将提供一个突出的案例研究。总之，这表明中国还没有向世界展示自己的“第三张面孔”。撇开道德不谈，中国的政治制度一直是次优经济结果的原因。

排除人民币（目前），欧元能否与美元分担责任？虽然欧元国际化现在是欧共体和欧洲央行的官方政策，但其影响力——以全球储备衡量——非常渺茫。与可供出售的数万亿美元国债相比，其7500亿欧元的回收基金相形见绌，其中大部分最终被欧洲公司和储备经理购买。与中国一样，由于安全（AAA级）资产供应不足，欧盟也是在暗中支持美国的地位。

当然，另一种选择是全球市场使用一篮子货币，每种货币都有自己的最佳用例。长期以来，中国、韩国、日本和东盟国家共同关注东亚地区主义的想法一直是美国立法者心目中的潜在恐惧。在随后的现实主义审查中，可以迅速排除这种可能性。截至今天，区域行为体依赖于与美国的安全关系，这直接转化为对美元的金融依赖。这种关系在国际关系理论中得到了详细讨论，Eichengreen等人最近开始从经验上巩固它。依靠美国军费开支来巩固自己主权的国家在很大程度上对地区金融影响力持不可知态度，持有的美元储备比人们中性预期的要多得多。举一个风格化的例子，日本和德国持有的美元计价资产不成比例地多于法国和英国，这两个国家保持着独立的核能力。

最后，简要介绍一下加密货币。粗略的角度来看，比特币的扩散在多极叙事中发挥了作用，因为它为美元提供了一个外部选择。在中国，矿业运营商最初在其境内囤积比特币方面发挥了近乎重商主义的作用，但在比特币被禁止后，产量迅速下降。一个经济体开采比特币的能力还取决于其物质资源和在具有成本效益的基础上发电的能力——这只会引发美国占据主导地位的另一个类别。或者，还有一系列新兴的集中式、私人、第三方货币，从Facebook的天秤座到苏富比的艺术品拍卖代币。传统的法定货币，分散的替代品和CBDC仍然使私人代币的市值相形见绌。然而，人们可以想象一个有限的系统，其中每种货币都有其独特的用例，例如，用于买卖数据的Libra，用于消费品的Bezos bucks，用于艺术品拍卖的NFT等。最终，没有一种未挂钩的加密货币可以有效地存储每一种交易的价值，而所谓的“稳定币”（承诺可转换为另一种资产）最终只是美元储备的衍生品，就像“布雷顿森林体系II”一样。

今天回答霸权问题，美元别无选择。它是唯一的国际货币。