经济基本面是债券市场关键

本周债券市场中经济基本面成为了长期债券交易员和投资者的讨论焦点，而作为近期关注热点的流动性状况目前前景暗淡。

过去一周流动性环境依然趋紧。在税费上缴期间，周二中国人民银行从银行间市场净回笼280亿元，当日CFETS-ICAP的货币市场信心指数收报65，说明流动性环境紧张。交易员表示，一些金融机构当日甚至还出现了回购违约。

北京的一位商业银行交易员周二表示，“今天的流动性环境相对紧张”，“如果有人QQ群里面说可以待隔夜款，QQ立马会崩溃，前来询价的交易员数量太多了”。在中国腾讯QQ是使用最广泛的实时聊天工具。

尽管周三中国央行净注资1800亿元，流动性依然匮乏，CFETS-ICAP指数当日收盘小幅上升至66.

一位北京的交易员表示，“流动性紧张程度超出市场预期”，“缴税只是表面理由，而深层次的原因是中国央行不愿意让流动性太宽松”。

然而，连续两日的流动性紧张并没有帮助提升10年期国债收益率。交易最频繁的10年期国债（于2027年8月3日到期），周三收益率为3.5750%自周一的3.5900%下滑，说明流动性并不是影响长期债券收益率的主要原因。

中国招商证券分析师徐寒飞和王婉婷表示，“债券市场对流动性的敏感程度下降”。还表示衡量流动性状况的7天回购利率与7天存款机构定盘回购利率之间的利差上升―自7月14日19个基点扩大至113个基点―导致长期债券收益率增幅远低于近期水平。

徐寒飞和王婉婷表示，“长期债券收益率对流动性环境相对敏感表明债券市场杠杆较稳定”。“影响债券市场的关键因素已经从流动性环境转为基本面经济因素”。

周一来自国家统计局公布的数据弱于预期。7月份工业产出同比增长6.4%，远低于6月份的7.6%和MNI调查预期的7.0%。零售销售增加10.4%，自6月份的11%增幅下降，也低于MNI调查预期的10.7%。1-7月份房地产投资相比去年同期增加7.9%，自去年6个月的8.5%增幅下降。

数据公布后债券收益率下降，10年期政府债券收益率自早盘的3.6454%上行，收盘报3.5900%。

然而，周二发布的信贷和货币数据好于预期令投资者困惑，引发了投资者对经济基本面是否在走弱的重新考量。尽管当月M2增长降至9.2%低点，社会总融资和新增贷款均超出预期。7月份分别增长1.22万亿和8255亿元人民币，尽管低于6月份增幅1.78万亿和1.54万亿元。

分析师对中国经济前景看法存在意见分歧。一些分析师赞成市场主流观点，坚持经济增长在放缓。

中信证券分析师明明周一表示，“供需基本面矛盾仍然存在：制造业告诉增长，房地产和基础建设投资长期可能无法再持续”。“因此，说明经济基本面改善的证据开始弱化，经济基本面仍持续下行压力”。

其他分析师则有不同看法。

华创证券在周一的报告中称，“我们不应该对经济基本面环境过于悲观，因为7月份的数据还没有收到恶劣气候的影响”，“至于临时性因素―包括高温、洪涝和削减剩余产能–将淡出，经济数据可能会反弹”，即便经济数据继续下滑，如果增长速度仍保持在中央政府可以接受的范围内，不会放松货币政策支持债券市场。

兴业证券分析师唐越表示，7月份信贷和货币数据说明实体经济融资需求“依然稳定”，因此经济基本面未呈现疲弱迹象，至少是第3季度。

尽管经济基本面可能是近期影响债券市场的关键因素，但一些分析师表示市场应该吸取今年年初的监管教训，警惕“灰犀牛”―对债券市场而言最大的风险是：更严格的监管。

北京的交易员表示，“我看了中国人民银行货币政策委员会秘书长温信祥今天的文章，中国央行应避免仅仅令少数机构或产品线受益的流动性过剩”。“这意味着中国央行的可以接受的风险有所升级”。

交易员提醒，“考虑到中国央行和其他官方媒体近期安抚市场的文章较少，我猜测这是否意味着即将迎来监管升级”。

中国人民银行本周通过逆回购操作净注入1100亿元，通过中期贷款便利净注入1120亿元，因此总注资规模为2220亿元。此外市场猜测中国央行周二下午实施了常备借贷便利工具来减轻银行间市场流动性压力，但尚未得到官方证实。

周五人民币兑美元报6.6765，较周五收盘6.6668走弱。