穆迪下调乌干达评级，展望调整为稳定

穆迪评级将乌干达的长期外币和本币发行人评级从 B2 下调至 B3，并将前景从负面调整为稳定。

穆迪在最新的主权评级报告中表示，评级下调反映了债务负担能力下降和融资选择日益受限，与过去相比，该国更加依赖成本相对较高的国内和非优惠外部融资来源。

报告指出，乌干达的外部脆弱性风险仍然较高，反映出外债偿付状况更具挑战性、全球金融状况持续收紧以及外汇储备充足性下降。

与此同时，该国的前景被修改为稳定，反映了穆迪的评估，即在 B3 评级水平上，乌干达的信贷挑战和优势都已纳入考虑。

它表示，下行风险与债务承受能力和外部脆弱性挑战有关。穆迪补充说，收入调动能力的逐步改善如果进一步持续下去，将支持财政整顿工作，并最终可能缓解政府面临的债务承受能力挑战，但面临执行风险。

与此同时，乌干达的本币和外币国家上限分别从Ba2和Ba3下调至Ba3和B1。穆迪表示，考虑到政府在经济中的足迹较低，尽管外部失衡相对较高且面临国内和地缘政治风险，但本币国家上限仍比主权评级高出三个等级。

外币上限与本币上限保持一级差距，以反映穆迪鉴于乌干达开放的资本账户和适度的外债水平而对有限的转移和兑换风险的评估，尽管政策有效性受到限制。

穆迪表示，乌干达的债务结构在过去几年中逐渐但明显变得不那么有利。报告指出，对国内和非优惠外部融资来源的更高依赖导致政府借贷成本增加。

尽管乌干达的债务负担在 2023 财年（截至 2023 年 6 月 30 日的财年）占 GDP 的 47.1%，低于 B 级国家的中位数（占 GDP 的 53.1%），但乌干达总债务的加权平均利率仍保持在截至 2023 年 12 月，该数字为 7.3%，高于 2022 年 6 月的 6.4% 和 2019 年 6 月的 5.6%。

报告称，自COVID-19大流行以来，相对昂贵的国内借款一直是为更广泛的财政赤字融资的关键。评级报告显示，2020 财年至 2023 财年，乌干达的国内融资净额平均每年占 GDP 的 3.6%，而之前四个财年该数据占 GDP 的 1.4%。

该评级机构表示，截至 2023 财年，国内债务占公共债务的 41%，但占利息支付的 80%。非优惠和商业条件的公共外债比例也有所增加，占 2023 年 12 月外债存量的 26.7%。

它还指出，该国的债务承受能力因此减弱，乌干达与评级同行之间的差距不断扩大，穆迪预计这种差距将持续存在。 2023 财年，利息支付消耗了政府收入的 22.2%，高于 2019 财年的 14.2%。

相比之下，同期 B 级同行的中位数增长速度较慢，从 8.4% 升至 10.6%。穆迪预计，至少到 2025 财年，乌干达的这一比率将保持在 20% 以上的类似水平，从而限制了应对未来冲击的财政空间。

分析师表示，全球融资环境趋紧以及补充预算的频繁使用推动了国内债券发行的增加，导致控制借贷成本的努力变得更加复杂。

例如，穆迪在评级说明中表示，2023年12月通过的补充预算将2024财年的国内借款目标提高了3.5万亿英镑。

它补充说，除了债务成本不断增加之外，近年来对国内净融资和临时融资方法的依赖程度也越来越高，例如乌干达银行（BoU）向政府提供预付款，以弥补经常性​​收入的暂时不足。融资渠道日益受限。

尽管英国央行和财政部于 2022 年签署了管理中央银行政府融资的服务水平协议，但由于难以及时融资，导致尚未偿还的英国央行预付款存量的偿还一再出现延误。

评级说明显示，后者在 2023 财年占 GDP 的 3.1%，未包含在政府报告的债务比率中。

穆迪表示，自 2023 年 8 月以来，为响应乌干达颁布《反同性恋法》(AHA)，世界银行新项目的暂停一直在持续，如果进一步持续下去，可能会加剧政府对非优惠融资的日益依赖。

“如果暂停持续下去，政府可以寻求减少中期内实施的项目数量，或者寻求替代的优惠合作伙伴，但继续冻结将意味着融资选择范围的减少：世界银行是其中之一。乌干达最大的债权人，约占乌干达公共债务的五分之一”。

评级报告补充说，反过来，更严格的融资选择可能会导致债务成本居高不下。该报告指出，乌干达的外部脆弱性风险仍然高于过去，反映出外债偿付状况更具挑战性、全球金融状况持续收紧以及外汇储备充足性下降。

政府偿债成本上升，新外部融资流入减少，使得英国央行重建外汇储备缓冲的努力变得更加复杂。分析师表示，2024 年 3 月，该国外汇储备处于三年低点 35 亿美元，相当于约 3.3 个月的进口额（不包括石油部门发展相关进口）。

尽管穆迪预计储备覆盖率将稳定在这些水平，而且乌干达的汇率灵活性将起到缓解作用，但官方融资的持续短缺可能会削弱该国的外部地位，并进一步降低储备充足率。

评级报告称，随着外债本金偿还增加以及从 2025 年开始向国际货币基金组织偿还债务，乌干达未来几年将继续面临更具挑战性的外债偿付状况。

穆迪预计，2024 财年至 2026 财年，外部本金支付平均占 GDP 的 1.5%，高于 2020 财年至 2023 财年平均占 GDP 的 0.8%。

这反映在穆迪的外部脆弱性指标（外债支付和非居民存款与外汇储备的比率）上，预计到2025年底将保持在88%左右，略高于2019年B级的中位数。 64%，高于 2019 年的 42%。

根据评级更新，稳定的前景反映了穆迪的评估，即乌干达信用状况的风险在 B3 水平上平衡。

穆迪表示，计划中的财政整顿工作和强劲的增长前景将支持2024财年债务负担稳定在GDP的50%左右，并在中期内逐步削减债务。

分析师指出，持续的整合之路取决于政府国内收入动员战略实施的持续进展，以及整体公共财政管理和资本支出效率的改善，以促进更多增长。

穆迪预计，2024 财年和 2025 财年的财政赤字将占 GDP 的 4% 左右，而 2023 财年占 GDP 的 5.5%。然而，议会通过的对 2025 财年计划预算的大幅上调增加了不确定性。

如果进一步持续下去，收入调动能力的逐步改善可能最终缓解政府面临的流动性压力和债务承受能力挑战。

虽然税收收入仍弱于同行，但自 2010 年以来已逐步改善；政府整体收入占比从当年占GDP的8%增加到2023财年占GDP的14.4%，几乎翻了一番。

根据其中期收入战略，政府仍致力于将国内税收占 GDP 的比例每年提高 0.5 个百分点，包括通过合理化豁免和改进税收管理。

穆迪的基线认为，到 2025 财年，政府收入占 GDP 的比例将进一步提高至 15.6% 左右，尽管利息支出的增加将抵消对债务承受能力的影响。

这些改进受到与公共财务管理弱点相关的执行风险的影响，本财政年度迄今为止预算目标的表现不佳凸显了这一点。

穆迪预计乌干达将保持宏观经济稳定的记录。过去十年，乌干达的增长表现一直高于 B 级国家，实际 GDP 平均增长率为 4.7%，而 B 级国家的中位数为 3.8%。

穆迪预计，在石油行业的发展、为解决结构性限制而对运输和能源发电基础设施进行持续投资以及有利的人口趋势的支持下，中期内经济增长将加速至 6-7%。

这些动态与经济规模小、易受气候相关冲击的脆弱性以及财富水平低等因素相平衡，从而限制了冲击吸收能力。

穆迪表示，乌干达的长期前景将取决于石油行业投资的进展。石油生产目标于 2025 年开始，并达到每日 23 万桶 (bpd) 的峰值产量。

该行业可以加强增长、财政收入和对外头寸，从而通过对石油财富的审慎管理来增强乌干达的信用度。尽管取得了进展，但正如过去的延误所表明的那样，石油基础设施项目的完成仍然容易受到实施风险的影响。

如果主要为石油相关项目融资而收缩的债务没有得到更高的外汇收入和创收能力的补偿，石油生产启动的进一步推迟将导致长期外部赤字扩大。