英国央行不能对英镑放任自流

由于加息对抵押贷款造成了如此大的损害，英国央行需要避免使用更多的火力。然而正如George Soros在1992年知道的，以及Liz Truss去年痛苦地体会到的那样，当你的货币脆弱，而且你是一个输入通胀的岛国经济时，你的央行没有最终决定权。

与美联储或欧洲央行不同，英国央行不可能是汇率不可知论者，因为(相对)较小的英国是一个价格接受者。货币贬值加剧了通货膨胀。如果宏观基金大举做空英镑，不久我们就会再次听到要求美元平价的挑衅性呼声。

如果英镑贬值太多，英国央行就必须提高自己的声音，提高每个人的抵押贷款成本。这是我们前任总理痛苦吸取的教训。只要形势看起来平静，我们就可以假装在英国央行的领导下，我们处于依赖数据的模式。但现实情况大不相同，因为几乎所有英国抵押贷款每2-5年就会重新定价一次，而德国和美国抵押贷款持有人的现金流因利率变化而变化为零。

正如量化宽松期间的利率暴跌给英国抵押贷款持有者带来了意外之财一样，加息也会带来滞后但巨大的现金流失。由于英国已经面临滞胀，再加上货币疲软可能迫使英国进一步加息，结论是我们正处于量化紧缩脆弱性的紧张阶段。

为什么宏观交易员会不厌其烦地攻击看似被低估的英镑?因为政策制定者未能认识到英国荒谬的短期抵押贷款市场所固有的滞胀风险。

虽然三分之二坐拥大量无抵押房屋净值的房主将享受更高的利率，但这些人大多是1、2人的老年家庭，在经济上不太重要。相比之下，750万抵押贷款中的绝大多数相当于GDP的65%是由处于工作年龄的英国人持有的，或者是那些把房子租给他们的人。决议基金会(Resolution Foundation)估计，2021-2026年期间预计将增加158亿英镑的抵押贷款成本，其中五分之三尚未在2023年年中实现。

在英国，几乎每个有抵押贷款的人都知道，未来几年他们的个人通货膨胀率可能会高得多，租房者可能会承受一部分痛苦。很少有其他国家的民众对未来的通货膨胀有如此高的认识。这是一个与众不同的工资预期驱动因素。再加上富裕的英国人只付利息的抵押贷款成本增加了两倍，你就会看到很多更富有的高级管理人员，他们突然对底层员工的生活成本困境很敏感。

结果呢?这是一场滞胀、工资驱动的闹剧。即使是高收入行业的工资也大幅上涨，金融和服务业6-8月上涨了9.6%，制造业上涨了8.0%。这不是一个可以通过加息来冷却的简单的劳动力市场紧张。英国加息实际上可能会提高工资预期。对冲基金喜欢恶性循环。

英国如何才能降低其对英镑滞胀攻击的脆弱性?

首先，货币政策委员会的每个人都应该像Bailey行长昨天所做的那样，强硬地反驳Pill和其他任何猜测利率何时会下降的人。英国央行能做的最温和的事情，就是比数据听起来更强硬。如果他们担心英国央行可能迅速加息，谁会攻击英镑?

其次，如果工资通胀持续居高不下，我们需要财政部的一些英雄来制定专门针对工资通胀而又不影响就业的政策。在一个正统观念坚持认为唯一的工具是加息的世界里，加息似乎是令人厌恶的，但英国承受不起更多的加息。我的建议是如有必要，对任何通胀性工资上涨(比如超过4%)的私营部门雇主(而非雇员)征税。这相当于提高国民保险费率，但不是针对所有工人，而是针对那些工资上涨导致通胀加剧的人。

终于向所有英勇的财政部官员发出了呼吁。利用通胀预期的最终锚定，让我们转向更长期的抵押贷款固定利率。这不仅是为了避免未来的危机，还有一个巨大的周期性优势。长期债券将在英国央行开始降息之前进场。如果英国抵押贷款持有者能够利用这一点，房地产市场将更快复苏。对于任何一个明白这一点的政策制定者来说，你都应该得到一次惊人的加薪(在某种程度上，也是通货膨胀的加薪)。