联合技术公司(United Technologies Co., UTX)和雷神(Raytheon Co., RTN)需要更好地阐述两者合并的理由，目前看来双方似乎都不会成为赢家。
《华尔街日报》(The Wall Street Journal)周二报道称，持有联合技术股份的激进投资者William Ackman看不懂这桩交易的战略逻辑，将会予以抵制。此消息传出前，联合技术和雷神的股票已然经历艰难的一天，分别收跌4%和5%。
这表明，不看好旨在缔造一家航空航天和国防巨头的这项全股票合并计划的不只Ackman。更糟糕的是，上周日宣布的该合并计划或许正向所有防务类股发出不祥的信号。
这项交易并不附带巨大的财务风险，因为仅以股票为对价。但从中似乎看不到太多好处∶由于两家公司的业务基本不重叠，合并带来的规模效益将颇为有限。尽管美国总统特朗普(Donald Trump)在周一的电视采访中表达了担忧，但尚不能确定合并后公司的每个部门与美国国防部进行合同谈判时将获得多少优势。
联合技术缺乏业务重心是Ackman担心的问题。他此前押注，一旦剥离非航空业务，联合技术的股票估值将会得到改善。他担心，如果在剥离上述业务之前与一家防务公司合并，联合技术将继续受困于“综合企业折让(conglomerate discount)”。
此外，Ackman也并不渴望加入一家他认为业务质量低得多的公司。雷神的股东与Ackman的态度则完全不同∶与纯防务承包商的所有投资者一样，他们想要的是一家安全可靠的公司，既不受美国经济繁荣与萧条的直接影响，又能给股东带来回报。
雷神的股东对该交易可能也有担心。这桩合并交易或许是一个信号，暗示新公司将不再求稳，而是会力争以降低回报率为代价更加积极地争取防务合同。
在2013年之后，美国防务公司的日子很好过，这些公司对新技术的投资减少，但销售额依然持续增长，利润率也创出历史新高。现在美国政府加大了讨价还价的力度，大幅挤压了这些公司的利润率。
波音公司(Boeing Co., BA)尤其是一个积极的竞标者。该公司去年赢得了一项打造美国空军(Air Force)新培训计划的合同，其报价远低于雷神。波音之所以能做到这一点，主要因为该公司商业飞机部门的利润能为其防务部门提供补贴；该公司商业飞机部门的营运利润率高达12%，而防务部门的利润率还不到7%。
联合技术公司和雷神的合并可能被视为达到同样结果的一种方式，即为了避免错过未来的政府合同。
理论上，其他防务公司也可以效仿。英国的罗尔斯．罗伊斯公司(Rolls-Royce Holdings PLC, RYCEY)和通用电气公司(General Electric Co., GE)旗下航空部门可能成为诺斯洛普格拉曼公司(Northrop Grumman Co., NOC)和洛克希德-马丁公司(Lockheed Martin Co., LMT)等防务承包商的备选收购对象。由于投资者对联合技术公司和雷神的合并交易感到失望，这两家防务承包商的股价周二均下跌。
Melius Research的分析师Carter Copeland称∶“这就像博弈论里提到的情形。如果一家公司采取行动，每家公司都必须改变吗？在某种程度上，他们可能都必须做得更加激进。”
诚然，联合技术公司和雷神并没有公开表示合并的目的是更激进地竞标，它们只是说该合并交易的部分好处是政府的采购价格会降低。此外，经过多年低投资后，新技术的出现可能意味著防务公司别无选择，只能面对更加严峻的市场。
无论如何，如果现状发生改变，防务承包商似乎得不到什麽好处，这使得该合并交易对雷神来说似乎是一笔糟糕的交易。如果像Ackman这样的联合技术公司的投资者也不看好这笔交易，那麽对这家新的航空巨头来说，这可不是一个大有希望的开始。